石油济柴(000617)：产品市场调整成功

　　□招商证券　王海涛

　　巩固传统石油市场、不断拓宽社会市场

　　石油济柴(资讯 行情 论坛)(000617)2004年度在巩固石油、石化行业传统产品市场的基础上，不断开发和扩大船舶动力、气体发动机、西部产品市场和外贸出口等社会市场，使 公司在社会市场主营业务收入的比例不断上升，2002年度中石油行业传统产品市场和社会市场主营业务收入的比例为4.5:5.5，而2003年度上述比例为3.1:6.9，2004年度上述比例为1.7:8.3。

　　可见，公司大力开拓产品的社会市场的策略取得了很好的效果：在石油市场经营收入绝对金额相对稳定的前提下，社会市场的比重不断上升，直接带来了2004年主营业务收入104%的高速增长。

　　调整产品结构,柴油发电及天然气发电机组销量上升

　　石油济柴顺应市场需求不断调整公司产品结构：2004年由于我国缺电而导致许多地区拉闸限电造成了对发电机组的需求旺盛；石油济柴2004年的柴油发电及天然气发电机组的销售上升很快，毛利同比上升了529%。主营业务收入中比例最大的依然是V型柴油机，但其比例已由2003年的60.85%降低为42.15%，而柴油发电及天然气发电机组在主营业务收入中的比例由11.52%上升到了31.27%。预计2005年气体机销量上升，石油济柴产品结构中传统柴油机的比重仍将呈下降的趋势。

　　市场需求强劲催生产品毛利率小幅增长

　　2005年钢材等原材料依然保持强劲的上涨趋势，但勘探市场的继续走高以及然气发电机组的持续热销使得石油济柴的产品议价能力依然强大，预计公司转嫁成本风险的能力在2005年仍继续强势，因此预期2005年产品毛利率会进一步小幅上扬。

　　调高盈利预测

　　从2005年现有定单情况看，由于勘探的突飞猛进，预计2005年在石油市场的产品销量将突破前3年相对稳定的态势而有一定的增长，同时由于环保节能的要求日益突出，预计2005年公司的气体机面临较好的发展契机，我们调高了2005年、2006年的销售收入预期，进而调高了公司盈利预期。预计2005年、2006年每股收益为1.02元、1.11元。

　　风险因素

　　石油济柴近三年经营业绩增长较快，净利润2004年比2003年增长155%，2003年比2002年增长37.79%，2002年比2001年增长102%；公司的规模扩张较快，这就要求公司的管理能力有新的提升。另外，公司在济南的搬迁、新厂建设预计将在2005年底完成，这意味着公司2005年新增产能仍然依赖原有厂区。

　　长期评级定为“A”

　　由于石油济柴的产品中大功率柴油机占领了石油部门所需的90%的份额，属于垄断市场，而气体发动机市场刚刚启动、前景广阔，因此将公司的长期评级定为“A”。建议积极关注该公司。

　　石油济柴昨日收盘价14.95元,跌2.1%。