东阿阿胶(000423)：未来三年有望翻番

　　□招商证券　张明芳

　　东阿阿胶(资讯 行情 论坛)(000423)的主导产品是阿胶及系列产品，以原产地标记为特征，在国内市场的占有率达到70—75%，国际市场占有率达到100%。公司掌控了我国80%左右的驴皮资源。2004年6月30日截止的GMP认证，淘汰了90%左右的阿胶生产企业，阿胶产业的环境大大净化，公司的竞争对手明显衰退，借此机遇，公司于2004年5月实施提价策略，在 精细高效的营销配合下，提价后的销量保持稳步增长，取得骄人业绩。

　　2004年经营业绩亮丽，与预期吻合

　　东阿阿胶2004年实现主营收入88135万元，主营利润44698万元，净利润13139万元，同比分别增长17.87%、24.52%　和35.72%。年度经营现金流为13719万元，财务状况达历史最好水平。全年摊薄每股收益0.32元，分配预案为每10股派现金2元(含税)。

　　2004年，公司的负债率为11.4%，同比下降了0.5个百分点。流动比和速动比均明显上升，分别为5.24和4.42，长、短期借款均为零。每股经营现金流为0.34元。应收账款周转率和存货周转率上升显著，分别为14.5次和4.16次。由于公司几乎全部采用现款现货制，其应收账款周转率居业内最高水平。

　　未来三年销售额有可能翻番

　　公司的阿胶及系列产品的品牌商誉早已确立，阿胶确切的5大功效：补血补钙、扩张血管、促进血液循环、提高免疫力、抗疲劳，已得到广泛的认可。消费者对阿胶产品的功效认同度极高，东阿阿胶已成为阿胶的代名词。在竞争激烈的补血产品市场中，与“血尔”等产品相比，按日均服用量的花费计算，阿胶产品的性价比较高，仍有提价空间。经过与公司各部门多次沟通，公司透露，以2004年8.8亿销售规模为基数，未来三年的目标是实现销售额翻番。

　　阿胶块未来保持现有规模，增长幅度有限

　　公司的阿胶块作为中药饮片，虽然已加入医保目录，但仅限于复方使用，因此，预计其销量增长不大，2004年，其销量为1800吨，未来应只能保持现有规模。与阿胶现有产量相呼应，公司有备无患，已在国内建立了新疆伊犁、山东无棣、辽宁阜新三个养驴基地，预计2—3年后，即能供应驴皮。

　　复方阿胶浆年均增长20—30%

　　公司的复方阿胶浆已是国家乙类医保目录中的中药保护品种，公司正在进一步申请国家保密配方。该产品定位于广谱的滋补健康品，适用于头晕、失眠、乏力、食欲不振、轻度贫血等人群。2004年，其销售规模接近4亿元，其中，学生消费群体由8%上升到16%。2005年有望达到4亿元。预计年均实现20—30%增长。

　　未来增长的新锐是阿胶补血颗粒

　　值得关注的是，公司2004年新推出的阿胶补血颗粒，以“纯中药制剂”有别于市场上现有的补血产品。公司既定的销售目标是，2005年实现4000万元销售额，2—3年后达到2—3亿元。

　　六个首次入围药品目录产品，医院终端和商场超市相得益彰

　　从2003年开始，公司六成以上的销售额是由滋补需求带来。这种格局有望发生些许变化。2004年9月，公司的阿胶、复方阿胶浆、安宫止血颗粒(甲类医保目录、独家生产)、龟甲胶、鹿角胶和重组人红细胞生成素这六个产品加入最新医保目录。其中，阿胶、复方阿胶浆是首次加入药品目录，此前，这两个品种一直是以保健品面目出现在药店和商超，如今，不仅能在医院销售，而且能在医保定点药店刷卡销售。考虑到医保用药已成为药品消费的主导，这些产品的销量有望上新台阶。

　　今年，公司首次成立了医院部，由总经理章安亲自挂帅，并在全国设立10个办事处。据公司透露的最新消息，公司产品已率先进入浙江省的招标采购范畴。公司的复方阿胶浆，当初正是由于公司不愿付给医院医生处方费而转攻OTC药店，我们分析，在入围医保目录之初，也许医院的销量放大会不太显著，但公司会充分利用“医保目录”产品概念，由此拉动这些品种在各个销售终端的放量。

　　新产品预计2006年贡献利润

　　我们看好公司两个正在申报生产的生物药：重组人白介素-11衍生物(rhIL-11)和重组人组织纤溶酶原激酶衍生物(rPA)。rhIL-11　是迄今为止唯一有效的升高血小板药，广泛适用于肿瘤患者，目前，同类产品只有齐鲁制药和双鹭药业(资讯 行情 论坛)两家生产，市场容量远未饱和。

　　公司今年试点推出的海龙胶口服液，取自动物海龙，具有良好的壮阳温补功效，定位于“男士第一滋补品牌”，今年的销售目标是1000万元，相关的市场推广正有序进行。

　　盈利预测上，公司未来仍将保持较快增速，考虑到公司2004年的提价在5月份开始，预计2005、2006年净利润将分别同比增长20%和18%，EPS分别为0.38元和0.45元。

　　东阿阿胶昨日收盘价9.18元,跌1.08%。