华能国际(600011)：增收不增利

　　□世纪证券综合研究所　车向前

　　2004年华能国际(资讯 行情 论坛)(600011)完成发电量1142.8亿千瓦时，比去年同期增长了25.7%。实现主营业务收入302余亿元，同比增长29%；实现净利润53余亿元，同比增长-1.2%。

　　受煤炭价格上涨的影响，公司的盈利能力逐季下降，毛利率由一季度的30.5%下降到四季度的24.5%，净利率由一季度的21.7%下降到四季度的17.2%。

　　2004年底投产的榆社发电公司二期工程、沁北发电公司工程、2005年预计投产的玉环电厂工程、淮阴第二发电公司工程，将是2005年利润增长点，但是由于装机基数较大，故增幅并不明显。

　　酝酿之中的电价再次上调方案超过市场预期，全国火电平均上网电价上调幅度预计可达0.02元/千瓦时(税前)。如果这样，火电公司的盈利状况会略有回升，但是长期下跌的趋势仍会继续。

　　目前电力行业的二级市场平均市盈率为19.1倍，平均市净率2.03倍。公司目前的市盈率和市净率分别为16.2倍和2.36倍，与行业平均水平基本相当，维持中性评级。

　　华能国际昨日收盘价7.20元,跌5.26%。