中远航运(600428)：新增运力推高盈利

　　公司2004年经营状况呈现三大特点：

　　一是盈利猛增。2004年，得益于航运市场运价指数(BDI)的大幅涨升和新增经营运力的快速提高，中远航运(资讯 行情 论坛)收入与利润表现出超常规的巨幅增长，盈利能力也大幅提升。(收益情况比较见附表)

　　二是期租水平大幅增长。2004年，得益于航运市场的良好运行，中远航运期租水平持续上升，较2003年增幅达57.19%。但与BDI指数相比，中远航运期租水平涨幅较小，且有滞后。

　　三是可控运力翻番。2004年，在收购大股东40艘多用途船和杂货船、租赁大股东7艘多用途船、半潜船扩能3000吨、新增1艘汽车船后，中远航运实际可控制运力激增81.46万吨，较原有运力增长138.96%。

　　展望2005年，新增运力与半潜船将带动公司收益减速增长。

　　截至目前，2005年平均BDI指数较2004年同期下降14%，但业界普遍预计市场仍呈高位运行格局，2006年下半年进入温和调整阶段。由于中运航运所处特种运输市场与国际航运指数相关性偏弱、运行相对平稳，因此，我们预计其2005年运价除半潜船外，仅较2004年有3%左右的涨升。

　　2005年，中远航运2004年收购并在9月底并表的新增40艘多用途船和杂货船将体现完整年度收益，此外，中远航运还计划收购4艘重吊船。

　　2004年，中远航运半潜船实现毛利5539万元，较2003年增长134%，根据中远航运2005年度运输合同，预计实现毛利超过1个亿。

　　2004年，尽管燃油、人工、租船价格等成本由于国际油价高涨、航运市场向好、公司平均船龄较长而上涨，但增幅小于收入增长，使得毛利率仍然增长了11.1个百分点，因此，我们预计，在2005年平均运价不会下降的假设下，成本比率基本维持在2004年的水平。

　　中远航运收益情况比较

　　收入增长 净利增长 毛利率 净利率 EBITDA利润率 ROE

　　2003年 48.17% 34.01% 23.88% 13.61% 27.54% 7.73%

　　2004年 149.58% 238.80% 35.00% 18.47% 36.30% 20.75%

　　数据来源：中远航运财务报告

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