特变电工(600089)：钢材涨价 令人生忧

　　本报记者 盛敏

　　近日特变电工(资讯 行情 论坛)的股价大幅下跌，分析其中原由，国信证券电力设备行业资深分析师杜猛认为，这主要来自于市场对变压器主要原材料———取向硅钢大幅涨价增加成本的担忧。变压器价格上涨幅度在20-30%，才基本上可以弥补硅钢涨价所导致的成本上升，未来特变电工毛利率可能出现下滑。特变电工的证券事务代表焦海华则表示，钢材涨 价后，产品是否提价目前还不确定。

　　取向硅钢涨价提升成本压力

　　股价虽跌，特变电工主要产品变压器在销售市场表现良好。根据中国机械工业联合会数据，2004年公司变压器产量为5822　万KVA，相比2003年增长63%。其中沈变完成2768万KVA，同比增长2　倍。截至2005年1月，特变电工变压器定单已达40亿元以上。杜猛预计，在电网投资提速的行业背景下，未来两三年内公司产品需求还会继续攀升，对特变电工业绩可形成正面作用。

　　杜猛认为，取向硅钢价格的高涨对国内变压器厂商的生产成本带来了巨大的压力。根据他们的测算，取向硅钢上涨10000元/吨对变压器企业毛利率的影响大致在10个百分点左右(销售价格不变情景下)，而国内变压器厂商的毛利率也仅在20%-25%左右。取向硅钢如此巨大的涨幅使得部分成本控制欠佳的变压器厂商在2004年出现了亏损。

　　武钢是国内生产取向硅钢的唯一厂家，经向武钢有关人员了解，取向硅钢的价格在2005年前几个月内每吨价格上涨了1万元，涨幅为58%。取向硅钢的价格2004年11月以前一直在每吨1.5万元上下波动，价格的较大幅度上涨开始于12月份。2004年底取向硅钢价格上涨到每吨1.7万元，此后价格一路走高，1月、2月、3月的每吨价格分别上涨了1000元、3000元、3500元。如今取向硅钢4月份合同价格已定，价格上涨到每吨2.7万元。经了解，取向硅钢的国际市场价格也在不断上涨，国外价格已高于武钢同类产品，我国进口量在逐步减少。

　　产品提价还不确定

　　从目前供需情况看，2005年取向硅钢价格出现回落的可能性不大，但变压器价格也非一成不变。

　　特变电工的证券事务代表焦海华对记者说，钢材等原材料价格的上涨也是特变电工所关注的问题。在时间上，变压器产品的提价会滞后于原材料价格的上涨。原材料涨价后，变压器是否提价公司还需要与客户进行协商，目前还不确定。特变电工在直流变等特种变压器上具有技术优势，并且高端产品所占比例较高，具有一定的议价能力。

　　特变电工的主要客户为新疆各地的电力部门、油田建设企业、化工企业及工农业开发企业等,部分出口到周边国家及东南亚等国。下游客户的经营状况将直接影响公司产品的市场需求和价格水平。目前我国电力供应紧张，并且电力部门等下游客户的经济实力较强，具有一定的价格承受能力。这样特变电工的产品提价还是有一定基础的。

　　2005年电力系统的招标在春节后才陆续开始，目前尚且无法得到准确的变压器新的价格信息。杜猛认为，考虑到中国未来2-3　年内电网投资增长所产生的对变压器的巨大需求，预计变压器价格将会上调，但上调的幅度还较难估计。变压器价格上涨幅度在20-30%，这基本上才可以弥补硅钢涨价所导致的成本上升。

　　未来毛利率可能下滑

　　目前钢材价格的上涨对特变电工的影响还没明显反映出来。2004年前三季度公司的毛利率没有出现明显下滑，而保持在近几年20%左右的水平。2001年、2002年、2003年特变电工的毛利率分别为21.06%、21.79%、20.38%。2004年第一季度、第二季度、第三季度特变电工的毛利率平稳地保持在相近水平，分别为22.28%、21.8%、21.75%。

　　业内人士分析认为，取向硅钢价格的大幅上涨从2004年年底才开始，2004年前三季度价格走向平稳，因此特变电工前三季度毛利率变化不大。

　　杜猛进一步分析认为，特变电工制造产品所使用的原材料部分为存货，这也使硅钢价格上涨在报表的反映滞后。存货在不断减少，而硅钢价格持续攀升，成本控制的难度将会越来越大。变压器合同的生产交货周期一般为3-6　个月，期间硅钢价格的上涨风险难以回避。随着时间的推移，特变电工毛利率水平受钢材涨价的影响将不断显现，未来的毛利率可能出现下滑。