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□中信证券研究所
按历年惯例，3月、4月才是年报公布的高峰期，目前已经公布年报的上市公司还只是全部公司中的一小部分，但由于往往是业绩较好的公司先行亮相，他们往往能够起到一个风向标的作用，我们日前对前219家上市公司年报进行统计分析，以期对于整体业绩情况做出一个初步的判断。
业绩向好 增长放缓
我们总体判断2004年的上市公司业绩向好，可能会维持自2001年以来的良好态势。这主要有三个原因：一是先期公布的219家公司总体业绩亮丽，剔除了其中23家ST公司后，加权平均的每股收益为0.427元，净资产收益率13.17%，尽管先期公告的公司往往业绩优良，但不管怎样这是个很好的开局；二是已经公布业绩预告的570家上市公司中，预盈和扭亏的上市公司323家，比例过半，总体的业绩预期比较好；三是从当前的年报公布情况看，石化、钢铁、有色、煤炭等行业还有不少上市公司尚未公布年报，而业绩预告显示这些行业是绩优公司的重点分布行业。但今后上市公司的良好业绩能否持续，这可能是人们更为关心的。从过去4年上市公司业绩的年同比来看，每股收益和净资产收益率从2001年起不断增长，2001年上市公司每股收益为0.144元，2002年为0.145元，2003年为0.199元；净资产收益率2001年为5.73%，2002年为5.74%，2003年为7.43%。但从2004年各个季度的环比数据看，1季度全部上市公司的每股收益为0.072元，2季度实现每股收益0.0699元，3季度实现0.728元，业绩增长明显放缓。我们还进一步对已公布年报的公司业绩在2004年各季的业绩进行比较，每股收益在4个季度基本维持在0.1元左右，各季业绩基本 持平或略降。尽管我们还不能就此得出业绩见顶的结论，但业绩增长放缓不能不引起人们的隐忧。
业绩质量难以令人满意
业绩的增长不仅要靠绝对增长，还应该看增长的质量。这个问题在2004年的中报中已经体现出来，2004年部分年报显示情况并没有得到改观。我们对2004年已经公布年报的上市公司(不包括ST)的各项财务指标进行分析，发现这些公司的净利润增长为38.69%，但相应的经营活动净现金流量净额却下降了45.27%，利润增长与现金流增长发生背离。
经过进一步分析，我们发现这种背离现象主要有两个原因：一个原因是上市公司的存货大幅增加，上述公司(剔除了金融行业)2004年存货净额比2003年同比增加244亿，增幅达到了40.82%；另一个原因是应收账款不断提升，上述公司的应收账款净额上升43.75亿，增幅达到了16.65%。上述现象表明，盈利增长质量的问题依然存在。
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