深赤湾(000022)：增长动力未见衰减

　　□国信证券交通运输行业首席分析师 唐建华

　　一年来泊位未增但集装箱吞吐量逐季、逐月上升

　　2004年深赤湾(资讯 行情 论坛)(000022)集装箱吞吐量约325万TEU，同比增长45.74%，自2003年4季度以来在泊位数未增加的情况下，吞吐量逐季上升，连续5个季度的数据分别 为67.2万、69.6万、79.9万、95.5万、97万TEU，按月也呈上升趋势。

　　每年2月份吞吐量下降属正常现象

　　2005年1-2月集装箱吞吐量为62.67万TEU，同比增长41.8%，其中1月份36.4万TEU，创单月历史新高，2月份26.3万TEU，出现较大下降，主因是：①1月份过于繁忙，为保证服务质量，减少压港，有些航线和箱量被调剂到蛇口码头；②2月份春节放假且比1月份少3天，实际作业天数较1月份少，吞吐量下降属正常现象。预计公司2005年1季度吞吐量将再创新高，超过100万TEU。

　　装卸费率更低、水转水集疏运更经济更方便、航线配合外贸同向快速增加，是赤湾码头吞吐量快速增长的深层因素

　　与盐田港(资讯 行情 论坛)比，赤湾港装卸费率更低、水转水集疏运更经济更方便、航线航班数量增加较快且以亚欧线居多，而我国对亚欧的贸易量最大且增长迅速，航线结构与外贸结构匹配较好，是赤湾港保持快速增长的关键因素。2004年底赤湾码头国际集装箱班轮航线达到47条，全年净增16条，占深圳全港增量的64%，2004年12月环比11月净增6条，2005年1、2月分别减少1、2条。

　　4月份13＃泊位投产后，航线数及业务量将重返增长轨道

　　深赤湾的13号泊位(岸线长410米，水深17米，可停靠10000TEU以上的船舶)和妈湾的5-6号泊位(岸线长均为360米)将分别于2005年4-6月份投产，届时将会吸引新的航线加盟，吞吐量也将重返增长轨道。

　　2005年区内新增泊位不少，南沙港分流作用有限

　　珠三角区内产能剩余的泊位有：①盐田港3期4个10万吨级重型泊位(2004年10月底以前全部投产)；②蛇口港区5-6号泊位(今年投产，岸线总长713米，其中5＃泊位为480米，前沿水深-18米)；③南沙港4个泊位(2004年10月底试投产)；④香港9号码头已投产的4个泊位。以上泊位对赤湾码头构成一定竞争，但目前南沙港国际远洋航线极少，2004年仅完成16万TEU，2005年估计完成80万TEU，主要是拦截喂给到香港的箱源。

　　保守预计2005、2006年吞吐量分别为400万、480万TEU　

　　对以上吞吐量的预测值可能是比较保守的，原因是未考虑妈湾5-6号泊位投产后的贡献，2005年1月我国外贸进出口总值同比增长33.1%，全年估计仍在20%以上。2004-2006年深赤湾EPS分别为1.083元、1.289元、1.424元，P/E分别约为28倍、23倍、21倍。公司合理的动态市盈率范围为20-25倍，仍给予“推荐”的投资评级。

　　长远看南沙港的威胁最大

　　广州港务集团预计南沙港2005年吞吐量可达100万TEU，广州方面若将南沙港泊位低价出租给船公司以快速吸引航线，增开国际远洋航班，以上目标完全可能实现，因此长远看南沙港的威胁最大，原因是南沙港具有成本优势及距离货源较近的优势。