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□ 深圳智多盈 余 凯
节前上市首日的表现让人大跌眼镜的华电国际(资讯 行情 论坛)，第二个交易日竟然在开盘后又直接以跌停示人。更让人感到费解的是，当日在华电国际跌停的背景下，两市大盘却毫无顾忌地一路震荡上扬，并在午后加速上行，形成一波力度较大的反弹。一时间，投资者真有些不知所措，华电国际究竟应该定在一个什么样的价位区间才算合理？询价制又到
底给市场带来了什么？市场真的就在此见底了吗？
应该说，华电国际的合理定位应该在3.8元左右，它的首日开盘价格没有太离谱，只是它的盘中创下的5.35元价格有些出人意料。因为在华电国际上市前电力板块以及流通股本在2.845亿左右的股票的市净率同为2倍，这样依比价效应来看，它的定位应该为3.8元，还有两市含H股的股票中，A、H股的比值也在1.6倍左右，而华电国际上市前的H股价格为2.275港币，以此计算A股比价也在3.8元左右。可见，短期内华电国际应该还有一个跌停。
华电国际的跌停终于开始回归理性。也许2月4日两市出现较大力度的反弹，正是对华电国际跌停的欢呼。缘何这样说？这是因为，如果询价制下的新股都像华电国际这样上市首日的高定位，那么市场无疑将又会走回当初2001年新股市场化发行的老路。其实，当时新股市场化发行的初衷绝对是好的，其目的就是通过这种新的发行方式，降低新股的发行市盈率，从而降低新股上市后的市盈率，最终降低市场整体市盈率的目的。然而，其起到的效果却适得其反，造就像闽东电力(资讯 行情 论坛)这样88倍发行市盈率的怪胎，而闽东电力还只是当时高市盈率的一个缩影而已。
那么，此次新推出的新股发行的询价制度，我们当初还担心它会拖累整个市场的重心进一步下移，整个市场的价值体系会迅速崩溃。然而让人意想不到的是，它竟然从一开始就似乎要重蹈数年前新股市场化发行的覆辙，来了个180度的大转弯。对于广大投资者来说，心里刚刚放下的石头，不禁又被提了起来；刚刚减轻了结构性调整会加速的恐惧，却又让高市盈率卷土重来的呐喊声所毛骨耸然。高市盈率发行的后果早已给我们以教训，那就是新上市的股票的股价在上市后不断呈下降通道，完全没有赚钱效应。而与此同时，原有的股票之市盈率也并不因此而有明显的提升。虽然表面上看，这对当前的市场并无明显的冲击，但是其后果却不堪设想，中国股市又将造就一个高风险群，而这就无异于一颗定时炸弹，随时都可能引爆。
不过，华电国际如果真是就此一泻千里，那么对市场的冲击则更为明显。假设上市首日华电国际真像市场此前所预测的那样最终定位在2.8元，或者说在春节过后不久又跌破3元，那才是市场最为痛苦的事情。因为这个价格一旦成为事实，那么华电国际A、H股的比值也就达到了1.2倍，那么两市近30家含H股的股票是不是要进一步向H股接轨呢？如果它最终定位在2.8元，那么华电国际的市净率就达到了1.5倍，那么两市股本结构与它相近的股票的股价是否也要进一步下跌，由2倍市净率跌到1.5倍呢？也就是说，如果华电国际跌至3元以下，那么整个股市的结构性调整又会加速。
对于广大投资者来说，到底是超低市盈率好呢，还是超高市盈率好呢？相信每个投资者都会拒绝接受这其中任何一种结果。但是，现实就是这样，市场结果总是以一种极端的形式出现。该如何是好呢？想必这就是左右为难的滋味。
对比实行询价制的美国、香港等发达证券市场，当前我国的证券市场的各种要素均相对不成熟。比如，法律法规、监管力度、上市公司治理结构、信息披露、投资者素质等等，均与发达国家证券市场存在明显的差距。当然，还有更重要的问题，那就是股权分置。其实，如果股权分置问题能够得已妥善解决，那么有一系列的问题亦会迎刃而解。
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