国投电力：装机容量增长 成本压力有限

　　□招商证券　刘磊　王野

　　2004年，国投电力(资讯 行情 论坛)完成发电量157.07亿千瓦时、上网电量149.53亿千瓦时，分别较上年同期增加74.29%和73.13%；实现利润总额61941万元，净利润32846万元，分别较上年同期增长57.79%和52.90%；净资产收益率24.38%，同比增长22.14%。

　　权益装机大扩张是增长主因

　　2004年末，国投电力总装机容量达到341.5万千瓦，权益装机容量达到139.55万千瓦，分别较上年同期增长128%和122%。企业规模的迅速扩张，增强了公司的盈利能力和抗风险能力。2004年新投产的装机将在2005年全年贡献收益：

　　2004年4月1日，国投电力实施完成了国投曲靖发电有限公司44%股权收购，扩大了公司的服务区域和装机规模，为公司带来新的利润增长。随着2004年5月曲靖公司二期工程4号机组投产，国投曲靖发电有限公司形成120万千瓦装机容量。

　　报告期内现有投资企业续建项目徐州华润二期工程3号、4号机组分别于2004年6月、9月投产，甘肃小三峡公司小峡电站4号、1号机组分别于2004年9月、12月投产，公司现有项目装机容量和盈利能力不断增强。

　　国投电力2004年的主要净利润来源中，靖远二公司、华润电厂贡献受益最大，分别占2004年净利润的42.45%和31.90%。

　　靖远三期投产日期可能延后

　　国家环保总局1月18日在京宣布停建金沙江溪洛渡水电站等13个省市的30个违法开工项目，其中包括国投电力控股子公司靖远第二发电有限公司(公司持有其50%的权益)所属的靖远三期两台30万千瓦燃煤机组工程。项目建议书已经甘肃省计委有关文上报国家发改委。《项目环境影响评价报告》也于2004年9月经甘肃省环保局上报国家环保总局，目前有关审批工作正在进行过程中。

　　国投电力在未获得国家有关部门对项目建设批复的情况下，根据甘肃省有关部门的要求，提前进行了靖远三期工程初步的开工建设。根据国家项目审批的相关规定，目前公司已停止了该项目的施工建设，同时公司将根据国家有关要求，积极推进项目审批工作。

　　该项目停建的可能性较小，但考虑到目前国家环保总局待批项目较多，可能审批过程比较长，该项目的预投产日期可能推迟。

　　极优惠的所得税率有隐患

　　国投电力目前执行的所得税率水平非常之低，2004年公司的实际所得税率仅为6.95%。公司目前极为优惠的所得税率政策，未来变更的可能性较大，有可能成为吞噬利润增长的隐患。

　　从2005年开始，靖远公司5#、6#机组已过目前优惠所得税享受年限，将执行15%的所得税率；从2006年开始，曲靖公司将由免税改为7.5%的所得税。预期未来公司所得税率呈上升趋势。

　　电力产品销售区域依赖性强

　　国投电力目前的电力产品销售主要在甘肃、云南两省，分别占公司的主营业务收入的63%、37%；占公司主营业务利润的71%、29%。2004　年公司在该区域电力市场的占有率：甘肃地区是14.29%，云南地区是14.18%。因此，公司对甘肃、云南两省区域经济依赖性很强，未来电力需求增长受该地区经济增长影响较大。

　　燃料成本上升压力较弱

　　目前国投电力控股的3家电厂中，小三峡公司属于水电，靖远与曲靖电厂均属于坑口电厂。由于电煤持续上涨的很重要因素是运力不足，因此，坑口地区电煤上涨幅度相对较小；另外,云南、甘肃煤炭外运的运力有限，本地煤炭供应较为充足；加之,公司与大煤炭集团签订长期供货合同价格较低，公司面临的成本上涨压力相对较弱。

　　国投电力2004年的毛利率水平为35.97%，同比去年的38.3%仅下降了6.08%，从而验证了公司受燃料成本上升影响较小的判断。