景点旅游股：集资源垄断消费升级于一身

　　银河证券 陈健

　　投资要点：

　　.我们要寻找到能够有一定持续性的热点，而不是昙花一现的热点，集资源垄断与消费升级于一身的景点旅游股吸引着我们的眼球。

　　.从2005 年开始，旅游行业将进入高速增长的时期，旅游行业前景是非常灿烂的。

　　.目前旅游板块分为三类，其中，景点类旅游股最具有发展空间，景点类旅游股整体投资价值较高。

　　.旅游景点行业由于其资源的垄断性，具有“自主定价能力”，在旅游行业中具有独特的优势，可以分享游客增长带来的经济效益。

　　.在消费结构升级的推动下，我国旅游业将迎来新一轮的长期增长周期，而坐地生财、垄断资源的景点旅游股将更有望从中受益。

　　.由于景点股一方面具有“发电厂”企业的特征——既有丰富现金流、又有稳定增长空间，另一方面又具有“自主定价能力”，这将大大丰富了其的炒作题材，有望使之成为1189低点开始的行情中各路资本所追逐的香饽饽。

　　.给予黄山旅游(资讯 行情 论坛)、峨眉山(资讯 行情 论坛)、桂林旅游(资讯 行情 论坛)、丽江旅游(资讯 行情 论坛)、华侨城(资讯 行情 论坛)“增持”投资评级。

　　　

　　随着印花税降低利好的出台，大盘也应声止跌企稳，不过期望指数一路上扬并不现实，在目前市道中，敏锐地捕捉热点似乎更为重要，只有抓住热点，才能将政策利好转化为利润。我们要寻找到能够有一定持续性的热点，而不是昙花一现的热点，集资源垄断与消费升级于一身的景点旅游股吸引着我们的眼球，其身上有何迷人的花环呢？

　　行业前景灿烂

　　旅游业已经成为中国第三产业中最具活力与潜力的新兴产业和国民经济中新的增长点，根据国家旅游局初步统计数据，2004年我国旅游业全面复苏并快速增长：2004 全年入境人数1.08 亿人次，分别比2003 年和2002 年增长18% 和10%； 旅游外汇收入可达250 亿美元，分别比2003 年和2002 年增长43.7%和22.6%；国内旅游人数9.3 亿人次以上，国内旅游收入4000 亿元以上，比2002 年分别增长5.9% 和3.1% 以上； 出境2800 万人次，分别比2003 年和2002 年增长38.5%和68.7%。

　　根据《中国旅游业发展"九五"计划和2010 年远景目标纲要》，到2010 年，我国旅游入境人数将达6400 万～7100 万人次，国际旅游外汇收入380 亿～410 亿美元；国内旅游人数将达到20 亿～25 亿人次，国内旅游收入10000 亿～10500 亿元人民币；两项合计总产出值将达13000 亿～14000 亿元人民币，旅游总收入占GDP 的比例将达8%。因此从2005 年开始，旅游行业将进入高速增长的时期，这也可从16只旅游股的业绩增长中可看出，它们2004年1-3季度主营收入比02年同期增长25%，营业利润增长30%，旅游行业前景是非常灿烂的。

　　　　　　　　景点股是其中的佼佼者

　　目前旅游板块分为三类：一是景点类，如黄山旅游、峨眉山等；二是旅游服务类，如中青旅(资讯 行情 论坛)、首旅等；三是酒店类，如锦江酒店(资讯 行情 论坛)、东方宾馆(资讯 行情 论坛)等。其中，景点类旅游股最具有发展空间，主要原因有三：1、自然景点不具备可复制性，拥有特定的垄断优势；2、经营模式简单，维护成本较低，易于管理，低成本运作能保证相当的利润水平，分享旅游业增长的成果；3、对于一些被评为世界遗产类的景区(如峨眉山是世界自然和文化双重遗产，黄山拥有世界自然、文化遗产和国家地质公园三重荣誉)，享有较高的定价权，可以通过提高门票的方式获得稳定的高额收益，而统计数据表明门票涨价对游客人数并没有产生负面影响。因此在投资策略上，景点类旅游股整体投资价值较高，此外它们还具有两大诱人亮点：

　　亮点之一：坐地生财的垄断资源

　　对大多数产品而言，提价往往意味着自取灭亡，因为提价等于拱手让出市场给竞争对手。但具有垄断资源的公司却有“自主定价能力”，其仅凭提价就能轻轻松松地赚更多的钱。旅游景点行业由于其资源的垄断性，具有“自主定价能力”，在旅游行业中具有独特的优势，可以分享游客增长带来的经济效益。

　　上市公司中，目前黄山旅游、峨眉山、桂林旅游、丽江旅游、华侨城、首旅股份(资讯 行情 论坛)有景区业务或景区内的配套服务业务，但拥有大景点门票收费权的上市公司只有两家：黄山旅游、峨眉山，它们享有较高定价权，能最大程度分享旅游行业高速增长带来的。从历史上看，自然景区大多保持2-3 年一个涨价周期的规律，由于在2004年列入世界自然遗产名录的张家界(资讯 行情 论坛)武陵源景区门票价格由158 元上调至243 元，涨幅超过50% ,增强了其他同级别景区涨价预期，目前来看黄山在05 年、峨眉山在06 年涨价的可能性很大，最可能的涨价幅度在50%左右。因此，拥有景点经营权特别是景点门票收费权的企业将是身价倍增，长期来看，景区游客规模、门票价格、毛利率呈上升趋势，业绩增长具有持续性，景点旅游股小荷才露尖尖角。

　　部分景区票价

　　景区执行时间(年月日)旺季票价(元)

　　峨眉山030925120

　　黄山020501131

　　九寨沟020301235

　　亮点之二：消费升级为其增长提速

　　2003年我国人均收入已经跨越1000美元关口，按照国际经验，将触发国内社会消费的结构升级。据国家统计局分析，我国人均消费从2003到2020年将增长10.8%，新的消费高峰就要来临，教育、医疗、旅游、电信、信息和家庭娱乐商品的更新换代，都将成为消费支出中增速较快的项目。居民消费将由实物消费为主走上实物消费与服务消费并重的轨道，旅游将是消费升级的主要收益行业之一。随着整个消费升级概念的不断深入人心，人们将会不断地向更高生活水平看齐，旅游市场的发展前景十分广阔。

　　未来几年内旅游支出在民众的消费支出结构中的比例将出现较快增长。世界旅游及旅行理事会(WTTC)预测，未来10 年间，我国旅游业将保持年均10.4% 的增长速度，其中个人旅游消费将以年均9.8%的速度增长，企业/政府旅游的增长速度将达到10.9%，到2020 年，中国将成为第一大旅游目的地国和第四大客源输出国。在消费结构升级的推动下，我国旅游业将迎来新一轮的长期增长周期，而坐地生财、垄断资源的景点旅游股将更有望从中受益。

　　　　　　　 各路资本大鳄的新宠

　　吉姆.罗杰斯，赫赫有名的美国量子基金的创办人之一，是一个在资本市场赚了40亿美元的人。这位世界级的大师在2004年对中国的投资忠告就是“看好旅游股”。事实上，由于今年前三季度旅游股的业绩均出现大幅增长，包括基金等众多实力机构均看好旅游板块，三季度报表显示，实力机构增仓旅游股迹象明显。而刚刚公布2004年年报的峨眉山更显示出这一投资倾向，其前十大流通股东均为投资基金，如裕隆、鹏华行业成长、国联安德盛小盘、景顺长城、华宝兴业等，前十大流通股东合计持有流通股本的23%，股东人数继续减少，筹码再度集中。正由于各路机构的建仓，旅游景点股如黄山旅游、峨眉山、桂林旅游、华侨城等，大多出现了重心平稳、稳步上攻的走势，前景相对乐观。由于景点股一方面具有“发电厂”企业的特征——既有丰富现金流、又有稳定增长空间，另一方面又具有“自主定价能力”，这将大大丰富了其的炒作题材，有望使之成为1189低点开始的行情中各路资本所追逐的香饽饽。

　　景点股中的五朵金花　

　　五朵金花NO1：黄山旅游(600054)，世界自然、文化遗产和国家地质公园三重荣誉，2004 年走出连续3 年业绩低谷，前3 季度游山客人数突破150 万人次，创历史最高水平，预计随着机场扩建完成以及多条高速公路相继贯通，游客数量将出现高速增长，2005 年业绩增长主要动力来自徽杭高速通车。预计04、05年每股收益为0.2元和0.3元，给予“增持”投资评级。

　　五朵金花NO2：峨眉山(000888)，入选世界自然与文化双重遗产，中国四大佛教名山之一。多年来游客数量保持11%的稳定增长，游山票的提价并没有造成游客的减少，企业增效明显。配股项目有望在06 年为公司贡献利润；重建金殿和新建十方佛都将进一步增加游客人数，06 年开始峨眉山将出现跳跃式增长。04年每股收益为0.35元，10转增6送2派1，预计05、06年每股收益为0,42元和0.51元，给予“增持”投资评级。

　　五朵金花NO3：桂林旅游(000978)，旗下的漓江游船和投资的6个景区都因“垄断性”而享有超额回报率。受到2004 年上半年桂林旱灾影响，2004 年收入、利润并没有完全恢复到正常水平，不过随着2005 年客运站、温泉新项目陆续投产，2005 年利润大幅增长可能较大。主要风险在于漓江游船业务市场份额趋于下降。预计04、05年每股收益为0.21元和0.27元，给予“增持”投资评级。

　　五朵金花NO4：丽江旅游(002033)，丽江古城自1997年列入世界文化遗产以来，极大地推动了丽江地区旅游业的高速发展，预计2004年丽江地区游客接待量将达到360万人次，2005年将达到400万人次。所处地丽江玉龙雪山是国家AAAA级景区，景区内含有建于南宋的著名世界文化遗产丽江古城及众多的古建寺观，旅游资源丰富。目前其主要资产为玉龙雪山索道、云杉坪索道、牦牛坪索道三条高山索道和汽车运输资产，由于是通向玉龙雪山景区的唯一通道，依托玉龙雪山旅游资源，索道业务具有资源垄断优势。预计公司04、05年每股收益为0.38 元和0. 44元，给予“增持”投资评级。

　　五朵金花NO5：华侨城(000069)，是国内旅游地产龙头，依靠主题公园，发展房地产是独特经营模式。国内旅游业的全面复苏将使主题公园子行业受益，预计04、05年旅游主营业务收入将同比增长12.1%和17.8%。 房地产投资收益占其业绩的80%以上，04、05年波托菲诺纯水岸、天鹅堡、上海浦江镇和北京世纪华侨城等项目将进入结算期。预计04、05年每股收益为0.39元和0.60元，给予“增持”投资评级。