|
□国信证券 陈永钢
曙光股份(资讯 行情 论坛)(600303)业绩略好于预期，原因在于：因技术改造而购买的国产设备可以抵免部分所得税，使该公司四季度所得税出现负值。
主营业务利润出现负增长
尽管曙光股份主营业务收入同比增长21.78%，但由于原材料涨价和竞争加剧，车桥毛利率同比下降6.96个百分点，大中客车和专用车毛利率下降1.61个百分点，再加之2004年二季度将毛利率较高的制动器业务转让给浙江万向，从而导致公司毛利率同比下降3.45个百分点，主营业务利润同比也下滑2.6%。
尽管主营业务利润出现负增长，但曙光股份净利润仍同比增长18.79%，原因在于：将河南汽车制动器有限责任公司51%的股权转让给浙江万向为公司带来1154万元的投资收益；因技术改造而购买的国产设备可以抵免部分所得税，使公司所得税同比下降43.6%。
产品线扩张带来的高成长期已过
2001年5月，公司收购丹东汽车制造厂90%股权，并与曙光车桥总厂合资组建曙光专用车厂。近四年来，曙光专用车厂主营业务收入年均增长114%，毛利年均增长121%，对公司毛利的贡献从5.1%上升到30.5%；2002年10月，公司与辽宁黄海汽车合资组建丹东黄海汽车生产客车。两年多来，丹东黄海主营业务收入年均增长152%，毛利年均增长146%，对公司毛利的贡献从6.91%上升到38.89%。四年来，产品线的扩张助推公司主营业务收入年均增长66.6%，毛利年均增长41.21%，净利润年均增长33.85%。
随着公司大中型客车和专用车销量基数的增加，公司成长的步伐在逐步放缓，2002、2003和2004年，公司主营业务收入分别增长92.81%、228.28%和21.78%。预计2005年主营业务收入的增速会进一步放缓至12.6%左右。在收入增长放缓的同时，竞争加剧，尤其是SUV和皮卡车市场的竞争加剧，将进一步削弱公司的盈利能力，预计2005年公司业绩将出现一定程度的负增长，我们测算下降的幅度可能在9.3%-18.8%。
| 
