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□招商证券 王弘
文山电力(资讯 行情 论坛)(600995)地处西南边陲云南省文山州，靠近中越边境，是小型的“厂网合一”地方电网企业，承担全州及部分县的发电、供电任务。从1992年开始，文山从战时进入经济建设阶段，全州经济以每年11.5%的增速高速增长。矿产、冶炼为其支柱产业。硅铁、锰铁，采矿等高耗能产业发展迅猛，电量需求高速攀升。文山水利资源丰富，
小水电比较发达。公司电网最高负荷25万千瓦，自有小水电9.45万千瓦占地区总装机容量50.67万千瓦的8%，年售电11.5亿千瓦时。预计今后五年，电力增长年均可达10%以上。
募资项目提前产生贡献
文山电力募集资金项目提前完成，提前实现利润大幅增长。募集资金项目中原计划2004年下半年和2006年投产的落水洞水电站、南汀河水电站共5.4万千瓦2004年即告全部投产。由此2004年自发电量达到3.86亿千瓦时，供电12.6亿千瓦时，售电11.5亿千瓦时，主营业务收入达到3.11亿元，这两个项目2005年后全部产生效益。
发行A股后，文山电力应收账款周转率大幅提高至66%，财务费用由于政策原因承担农网改造贷款利息而大幅增加。资产负债率只有40%，现金流充裕，为进一步资本运作提供了条件。毛利率渐高，盈利水平上升，公司自有小水电毛利率在65%，随着自有水电比重的增加，综合毛利率从去年26%提高到30%，还将进一步上升。2003年度净资产收益率13.22%,由于溢价发行股票，2004年下降至7.43%,2005年由于分红和新增收益将显著上升。
减少外购，增加自有发电是关键
文山电力自供电量3.86亿千瓦时，占总供电量12.6亿度的30%，自供电成本平均为0.074元/千瓦时，外购当地小水电的价格为0.14元/千瓦时，没有变化；外购国电成本则高达0.34元/千瓦时(6月涨价0.024元/千瓦时后)。综合购电均价0.18元/千瓦时。
购电成本占主营业务成本的80%。减少外购国电电量，增加自有发电是公司盈利的关键。自有的新水电站提前投产并在2005年全年贡献收益，购电结构将发生较大变化，从而盈利水平、毛利率将进一步提高，自有水电增加使毛利率从去年26%提高到30%，2005年还将有所提高，加上总售电量增加，2005年收入利润仍有大幅增长。
未来两年盈利预测
假如维持以下四个假设条件：文山地区GDP及用电量按年均10%增长；高耗能工业如铁合金、矿山开采等行业受宏观调控影响不大；国家的地方电网政策，电价政策保持相对稳定； 公司享受西部开发优惠政策，所得税15%保持不变，预测文山电力2005、2006年的主营业务收入为36069.76万元、37071.69万元，分别同比增长3.5%和3%，每股收益分别为0.60元和0.71元。
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