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□联合证券 温志浩
2004年，山东铝业(资讯 行情 论坛)(600205)的主导产品氧化铝、电解铝产量分别达到104万吨、6.6万吨，同比增长11.6%、46.5%；实现主营业务收入、主营业务利润和净利润388168万元、144874万元和82784万元，同比增长46.1%、69.6%和58.4%。
所得税率调整影响业绩增长
2004年国内外氧化铝的市场价格总体上呈上涨趋势，受此影响，山东铝业主要产品冶金级氧化铝的毛利率比2003年上升了10个百分点，盈利能力进一步增强。但受所得税率由15%调整至33%的影响，净利润增幅比主营业务利润增幅低11个百分点。
山东铝业在年报中还提示，2004年以前年度的所得税率是否按15%征收还有待国家税务总局的意见。因此，税收问题还可能在以后继续影响业绩变化。
盈利增长来自氧化铝
2004年，山东铝业氧化铝、电解铝的销售收入分别占收入的72%、21%，利润比重则分别为91%、10%。虽然2004年山东铝业的电解铝产量增幅较大，销售收入占主营业务收入的比重上升了2%，但利润增长主要还是来自于氧化铝部分。
2004年电解铝的市场价格比历史高位有所回落，但仍保持在较高水平震荡，由于同期能源价格、原材料成本大幅上升等问题的困扰，该公司电解铝的毛利率比2003年下降了1%。2004年氧化铝产量增幅虽然只有11.6%，但其贡献的利润增长了70%以上。
此外，2004年国内电力供应紧张，山东铝业将自发电由对外销售改为内部自用，使其它业务利润比2003年下降了85%。
2005年业绩增长放慢
2005年国内氧化铝的供应仍存在缺口，国际氧化铝价格的走势决定中国铝业公司(山东铝业控股股东)氧化铝的销售价格。从国际供应形势看，2005年国内外都有规模较大的氧化铝产能开始释放。预计产能的增速将超过需求的增长速度，氧化铝的国内外价格会有所下调。山东铝业自筹资金进行的32万吨拜尔法氧化铝技术改造项目完成后，将使2005产能增加12万吨，比2004年增长近12%，因此虽然氧化铝的毛利率将下调，公司氧化铝部分的整体盈利仍将继续增长，但业绩增速会明显放慢。
2005年国内电解铝行业进入周期低点：出口退税率取消，并有可能加征5%的出口关税；电力、煤炭等能源成本仍将居高不下。因此电解铝行业的竞争更趋激烈，产品毛利率继续下降，山东铝业电解铝部分的业务面临严峻考验。
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