苏常柴(000570)未来潜力不小 值得关注

　　东海证券 朱健

　　一、行业层面：

　　1.2005年“三农”问题的进一步缓和拉动农用柴油机的发展

　　“农业增效、粮食增产、农民增收”。是2004年“三农”问题的较好的概括。

　　最近的中央经济工作会议表明，坚持把解决好“三农”问题是全党工作的重中之重，任何时候都不能放松。2005年各项支农措施的力度只能加大，不能减弱。已经实行的政策不能变，已经给农民的实惠不能减，随着国家财力物力的增强，还要逐步加大支农力度。

　　有理由相信，2005年的“三农”将迎来又一个春天。我们预计，粮食种植面积增加，产量将增加，年度产需缺口进一步缩小或能够基本实现产需平衡，加上现有库存和净进口的调剂，粮食有效供给充裕，粮食市场稳定，价格将趋于稳定的水平。

　　因此，2005年的“三农”仍将是“农业增效、粮食增产，农民增收”的总体格局。由此产生的是，粮食种植面积的增加以及中央农业扶持发展、增加农民收入和减轻农民负担的政策带来的农民收入增长将直接拉动农用柴油机的需求。

　　2.车用柴油机的广大的发展空间将为常柴未来的发展打下坚实的基础

　　经过几十年的发展，现代的柴油机已成为一种排放清洁、节省能源的动力，是一种可行的过渡性技术解决方案。在欧洲，柴油车销量已占汽车总销量的40%，美国市场的柴油车销售量也在逐渐增加。2002年，美国市场柴油轿车的销售量达到31220辆，比2001年增加了35%。戴姆勒-克莱斯勒、大众、宝马、福特和通用等国际汽车巨头都对美国的柴油车市场，特别是柴油轿车市场表现出极大的兴趣。当然，我们这里所指的是现代的绿色柴油机。

　　我国是石油进口国，节省燃油一直是内燃机工业的一项重要产业政策。目前我国对轿车用柴油机的开发尚属空白。以往柴油机高噪声、高震动、高污染等现象已经一去不复返了。新一代的柴油机已经接近汽油机的水平，能够满足更高层次用户的使用需要。在中国，尽管不少柴油机生产企业都已经开发出了采用先进技术达到国家环保标准的柴油发动机，但还有一些因素制约了它的推广和应用。因此，在中国推广绿色柴油机还广大的发展空间。

　　3.行业展望

　　农用柴油机经过长期无序的竞争，毛利率保持在相当低的水平。大量的中小企业表现出亏损，行业开工率在50%-60%的水平，不少的中小企业正在退出，或者在调整产品结构。目前，农用柴油机行业表现为大企业有竞争优势，在研发、品牌、技术、管理、售后服务、采购成本、规模上有明显的竞争优势。行业整合的趋势表现明显。我们认为，从需求上看，随着“三农”问题的进一步有效解决，种植面积的进一步增加，家用柴油机的需求将进一步显现。从供给上看，随着行业的集中度的提高，中小企业将会被淘汰出局，大企业将进一步获取优势利润。

　　二、公司层面

　　1.常柴是农用柴油机的行业龙头企业，在行业中有规模和技术上的竞争优势

　　目前，常柴拥有年产180万台单缸机、10万台多缸机的能力。常柴的主要竞争对手是全柴、江淮动力、扬动、时风集团、莱动等较大的企业。常柴在生产规模和技术上具有一定的优势，是农用柴油行业中的龙头企业之一。

　　另外，公司也在开发出符合欧II排放标准的新型小缸径多缸机柴油机，其排放技术已位居行业前列。

　　2.存在股抵债的可能

　　目前，常州市政府、常州市国资部门和苏常柴正在努力解决和清理历史应收账款问题。据了解，初步方案正考虑用苏常柴的第一大股东国资局的股份来抵补由于历史的原因由常柴集团给苏常柴造成的不良应收账款。从2004年第三季度报告来看，应收账款达2.95亿，其它应收款达1.01亿，合计近4亿元。从04年中报来看，应收账款为3.06亿，其它应收款达1.15亿,合计近4.21亿。从常柴集团有限公司(7802万)、常柴集团进出口公司(8316万)以及常柴实业总公司(1288万)的04年中期应收款来看，常柴集团的应收账款共计达17406万元，其中大部分为不良应收款。

　　如果对其中的1.5亿的应收账款进行清理，将有效地减轻企业计提应收账款拨备的压力，优化了公司的资本结构。同时减小了其中 “虚” 的净资产，提高了净资产收益率。也将有利于公司长期更好的发展。

　　3.明年业绩有望进一步好转

　　我们预计，2004年的业绩将在2003年的基础上，保持较为平稳的发展。预计04年的净利润在4000-5000万间，每股收益在0.12元左右。右。随着行业的转暖，明年的业绩有望进一步的提升，有望达到6000-7000万的水平。动态市盈率可能在25倍左右。

　　4.公司现金较多，为后期的项目打下良好基础

　　从公司2004年的第三季度报表来看，公司在账货币资金达3.73亿元，长期稳定在3.8亿元左右。为后期的优良项目打下了良好的基础。

　　5.有被收购的可能

　　据了解,目前,在有关政府部门和公司的推动下,上汽集团正在和常柴进行相关的收购谈判。苏常柴由于具有良好的地理位置和传统的技术和规模等优势,具备为较大的汽车集团配套生产相应柴油机发动机的能力。目前，收购谈判正在积极地进行中。

　　可以相信，收购一经确定，将改变苏常柴长期“无主”的状态，进入一个全新的高速发展期。

　　6.有较大的资产溢价空间

　　公司目前的净资产约8.4亿。若加上公司占地49万平方米的土地的溢价，其实际的净资产有望达到14亿元。即每股净资产将达到3.7元。如果经过股抵债后，其每股净资产有望达到4元以上。

　　三、市场层面

　　经过04年的大幅调整，苏常柴下跌了近21%，超过大盘近17%的跌幅。我们认为，基于以上各种原因，苏常柴已经到了价值投资区域，值得重点关注。