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□国联证券 张涛
近期南方汇通(资讯 行情 论坛)公告不断，去年12月中旬刚刚对有关日立IBM合资公司起诉侵犯硬盘专利一事进行澄清，昨日该公司再度披露，由于公司对贵州南方汇通世华微硬盘有限公司已不具有实质控制权，公司已不具备合并南方微硬盘会计报表的条件，公司从2005年起将不再合并该公司的会计报表，改为按权益法核算的相关信息。消息披露当天，南方
汇通跳空低开并最终封住跌停，换手率达10.74%。
为何失去控股权
世华微硬盘目前共有5家股东，其中南方汇通持有36.40%股权，贵州世华数码创业投资有限公司持有36.39%股权，美国Riospring INC.持有25%股权，贵州汇通实业投资有限责任公司持有1.84%股权、贵阳高新天信新技术发展有限公司持有0.37%股权。根据股权比例，南方汇通本在汇通世华占相对控股地位。但由于汇通世华的外资股东美国Riospring INC.与贵州世华数码创业投资有限公司签署股权托管协议，将其在汇通世华的经营管理权委托给世华数码，世华数码在南方微硬盘的表决权比例为61.39%，南方汇通于是就不具有实质控制权了。
关注应收账款
微硬盘产业属于新兴产业，目前微硬盘有1.8、1.0、0.85英寸三种。其中1.8英寸微硬盘可替代2.5英寸应用于笔记本电脑，1.0英寸替代闪存应用于数码相机、MP3、数码摄像机等消费类电子产品，0.85英寸用于3G手机。目前而言，微硬盘行业尚处于导入期，市场规模仍偏小，随着电子产品向轻薄化发展及存储大容量需求，未来微硬盘将成为市场的新宠。但我们注意到，南方汇通公的微硬盘业务出现一些问题。从半年报看，资金瓶颈已然显现，应收账款、存货均较2004年初有较大幅度的上升。造成资金不足的原因：一是公司作为国际采购、国际委外加工、国际销售的厂商，购销线路长，资金停留时间长。二是作为初创期企业，市场信用建立尚需时间，采购必须全额支付现款。随着产量规模扩大，现金消耗迅速增加。三是“两头在外”的购销模式，即公司通过香港威星科技公司在国际市场采购原材料、销售微硬盘，资金流动过程难以监控，应收账款偏高与此有很大关系。
就南方汇通2005年的业绩预测来看，公司净利润对微硬盘产销量敏感度高。乐观情况下，2004年底1英寸月产量达到50 万片，2005年下半年实现半自动化生产，4季度月均产量上升至80万片，2004 年10-11月1.8 英寸微硬盘投产。那么，该公司2005年EPS将惊人。而悲观情况下，瓶颈制约迟迟未能解决，甚至中外合作失败，那么考虑钢材价格上升及投资微硬盘业务损失，未来业绩将低于2003年。此外，应收账款的信用期长则意味着较大的风险。
权益法增加投资者疑惑
公司从2005年起将不再合并该公司的会计报表，改为按权益法核算的公告，一方面可以理解为公司原本对微硬盘公司控制能力就不强，这次干脆进行公告，将隐性问题进行显形化；另一方面，此次调整对公司业绩产生实质性影响。如果说投资者原可通过公开资料了解微硬盘的经营状况，而以后就将无法充分了解，增加了更多的不确定性，令投资者不安。加之该公司微硬盘业务对公司净利润的敏感影响，使得市场更加难以对公司业绩进行比较准确的预测。
因此，南方汇通周三的跌停走势，一方面，是市场机构对前期强势品种进行减仓，二是对该公司业绩及成长性的不确定性所致。从周三当日走势和成交量能分析，该股后市仍有向下调整的趋势，建议投资者观望。
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