石化板块：后市将现两极分化走势

　　□银河证券深圳总部　王百炼

　　新年开市第一天，石化板块在齐鲁石化(资讯 行情 论坛)的带动下率先下跌，使投资者和分析人士大跌眼镜。石化板块的开年不利，是不是意味着该板块将成为今年的又一个汽车板块呢？我们认为，对于整个石化板块而言，目前还是处在寒冷的冬天里，不过离春天来临并不太遥远了，现在正是黎明前的黑暗时期。但是，即使该板块后期出现反弹，也不可能 全部有所表现，该板块后期将出现两极分化走势。就具体个股而言，应该根据各自主营业务方向和市场发展前景来区别看待，齐鲁石化等中长期下跌趋势将更加明显，而中国石化(资讯 行情 论坛)等小幅下跌以后有可能出现一些机会。

　　我们先来看看导致石化板块下跌的几大关键性因素，并且对其产生影响的力度进行一些分析。

　　调价影响利润

　　自中国石化宣布从2005年1月1日起，将下属炼油厂的90#汽油由之前的每吨3690元和0#柴油每吨3602元的出厂价，分别下调到每吨3540元和每吨3452元，各自下调了每吨150元，下调幅度分别为4.1%和4.2%；与此同时，其石脑油出厂价格则由每吨3570元上调到4020元，每吨上调价格为450元，上调幅度为12.6%。此次中国石化对不同的成品油种价格调整方向不同，对主营业务范围不同的石化类上市公司产生完全相反的影响。

　　对中国石化这样一些以石脑油生产为主的企业来说，因为价格调整幅度之间的差异，整体对业绩的影响基本不大，甚至有可能会有不同程度的受益，而近期的国际原油价格的下跌，将扩大了中国石化“炼油＋销售”两个板块的整体利润水平。

　　而对纯炼油企业来说，将会因为本次价格调整，而使炼油毛利水平难以回升甚至出现不成程度的下降。按照产量比例为柴油:汽油:煤油:石脑油＝4:2:1:1计算的成品油加权平均价格，中国石化旗下的炼油企业2004年11月加权平均成品油出厂价为3818元/吨，12月为3682元/吨，2005年1月调整后为3599元/吨。与2004年11月相比，2004年12月和2005年1月中国石化旗下炼油厂成品油出厂价加权均价别下调136元/吨和219元/吨，成品油加权平均出厂价的下调幅度略低于同期布伦特原油价格下跌幅度9.6%左右。

　　对纯炼油企业如镇海炼化(行情 论坛)和石炼化(资讯 行情 论坛)等来说，由于石脑油价格上调抵消部分汽柴油价格的下调，负面影响较小。由于需部分外购的石脑油上调价格，而外销的汽、柴油价格下调，上海石化(资讯 行情 论坛)和扬子石化(资讯 行情 论坛)将受到明显的不利影响，不过得益于国际原油价格的下跌，两个公司的炼油毛利仍有望维持在2004年11月的水平以上。受不利影响最明显的是齐鲁石化，与不调整价格前相比，齐鲁石化1年采购石脑油的成本将可能增加10亿元以上。

　　中石油上市预期压低股价

　　其次，石化板块整体将受到新年第一家发行的中国石油等超级大盘股即将在春节前后上市的影响。新股询价制度和新股恢复发行，本身就对目前低迷的市场形成整体压力。发行市盈率的明显降低，将对二级市场股价重心形成了新一轮打压。目前，石化板块平均股价在6.4元水平，和市场整体股价5.4元的水平高出近两成，整个板块股价下调的压力明显。而且，如果中石油IPO以每股3.2元的价格发行100亿股的话，对整个板块的股价将形成进一步的压力。即使考虑到中石油上市后最终定位于3.5元附近的因素，两相比较，目前中国石化的股价是4元多，还有一成左右的下调空间。而受调价等因素导致业绩影响明显的齐鲁石化等目前价位继续下跌的空间仍较大。

　　动态看待市盈率

　　再则，石化板块去年三季度加权平均市盈率只有17.7倍，市盈率在10倍以下的有6家，扬子石化的市盈率更只有5倍，位居整个沪深两市最低市盈率个股前列，应该说具备较高的投资价值，难怪多家机构研究报告对该板块中少数个股依旧保持乐观观点。但应该看到，随着该板块业绩预期的不断下降，其动态市盈率有大幅上升的趋势。之中，最典型就是齐鲁石化，该公司今年的所得税将由以前年度15%的优惠税率调高到33%的普通税率，将直接大幅影响公司的净利润水平，再加上因石脑油价格的上调而增加的10亿元成本，就其2004年不到10亿元的净利润来说，很难轻易化解这些对其业绩产生重大影响的不利因素。对目前继续享受优惠税率的那些石化企业来说，如果在今后出现调高税率的情形，加上涨价因素的长期存在，对这些企业未来业绩产生的影响将是不可忽视的，不排除这些企业出现如汽车板块那样的走势，在预期业绩的急剧下滑下长期走软。

　　在二级市场上，石化板块目前有止跌企稳的迹象；但上述利空因素对该板块的影响仍需要进一步消化，最终只有等到中石油的发行消息明朗以后，该板块的下跌趋势才有可能改观。具体操作上，短期建议观望，耐心等待投资机会。中长期可关注中国石化等基本面和股价与中石油相当接近的个股走势。