新安股份(600596)：经营成本优势突出

　　□东方证券研究所　王晶

　　新安股份(资讯 行情 论坛)在主业结构上颇具特色，它是业内为数不多的横跨两个化工子行业，且又将其间协同优势发挥得淋漓尽致的公司。

　　新安股份主要产品为草甘膦(一种广谱除草剂)和有机硅单体，跨越农药和新材料两个 化工子行业，其主要原材料有液氯、黄磷、甲醇、氯乙酸、合成氨、多聚甲醛、硅粉等大宗化工产品。

　　新安股份原材料配套生产能力较强(见表)，除甘氨酸外，绝大多数原材料均可以或即将可以实现自供，尤其是已申请专利的在草甘膦生产与有机硅单体生产之间形成的氯资源循环利用技术更是大大提升了公司的成本竞争优势，成为公司的显著亮点之一。

　　草甘膦产能全国第一

　　草甘膦是芽后内吸非选择性高效除草剂，具有广谱、低毒、无残留的特点，对多年深根恶性杂草和扩叶杂草非常有效。

　　草甘膦行业是相对较成熟的行业，进入壁垒不高。世界草甘膦市场的龙头老大当属美国的孟山都(Monsanto)公司,其草甘膦产能规模20万吨，除中国外世界许多国家均有其分支机构，它在世界草甘膦市场上所占份额达到80%以上。为了达到控制市场的目的，孟山都公司曾经通过大量采购原材料以增加原材料供应紧张程度、针对国内企业提起反倾销诉讼等多种方式试图搞垮国内企业，国内企业先后9次针对欧盟、巴西、澳大利亚、阿根廷等不同国家、地区的反倾销应诉对象实际也就是孟山都公司在各地的分支机构，正是这样一种恶劣的生存环境催生了国内草甘膦企业顽强的生命力，今年年初，新安股份等应诉企业在阿根廷针对我国的草甘膦反倾销案中成功胜诉。

　　国内的草甘膦生产企业主要有新安股份、江南化工、江山股份(资讯 行情 论坛)等公司，新安股份以其3万吨的产能规模位居第一，世界排名仅次于孟山都居第二。国内的草甘膦原粉以出口南美、欧洲等地为主，在国内销售的比例较小，且以水剂为主。由于缺少在进口国的注册，草甘膦的出口大多通过第三方完成，国内企业获取的利润较低，大部分利润被中间商赚取。

　　有机硅产业仍有潜力

　　有机硅单体是生产DMC(二甲基硅氧烷混合环体)和D4(八甲基环四硅氧烷)的中间体，而DMC、D4等是合成硅树酯、硅橡胶、硅烷偶联剂、氨基硅油等有机硅产品的原材料。有机硅单体中，以二甲基二氯硅烷(简称二甲)为主，约占总量的90%，其余产品还有苯基氯硅烷，三甲基氯硅烷、乙基及丙基氯硅烷、乙烯基氯硅烷等。

　　有机硅单体生产工艺长而复杂，行业进入壁垒较高，技术垄断在欧美、日本等少数发达国家企业手中，如道康宁公司等。我国有机硅单体行业起步较晚，与发达国家相比仍有不小的差距，目前星新材料(资讯 行情 论坛)是国内有机硅单体行业的龙头企业，总产能7万吨，且拥有国内单套产能最大的装置(5万吨)，新安股份总产能6万吨排名第二，接下来是吉化(5万吨)、北京化二(资讯 行情 论坛)等公司。

　　竞争优势明显

　　新安股份最大的竞争优势在于氯资源循环利用所带来的成本优势(图1)，假设折算到有机硅单体的含税价格22000元/吨，草甘膦含税价格34000元/吨，相对于原材料完全外购的生产企业，氯资源循环利用技术将使新安股份的草甘膦吨原料成本节约300元左右，有机硅单体节约1000元左右，由于有机硅单体销售价格远低于草甘膦，因此这种协同优势在有机硅单体毛利率上体现得更加突出，这也是新安股份有机硅单体毛利率远较同业公司高的主要原因之一。

　　新安股份另一成本优势来自于有机硅单体的较高收率，虽然单套装置规模不大，但通过研发和技术人员的努力，有机硅装置运行情况较好，产品收率较高，这进一步增强了产品的成本竞争优势。

　　盈利预测趋于乐观

　　公司2004、2005年的业绩增长点主要体现在以下几方面：

　　1)2.5万吨/年有机硅单体装置2004年中期建成投产，目前运转情况良好，2004年产能释放一半，2005年产能完全释放后将对业绩产生积极影响；

　　2)公司公告拟出资2500万元左右控股江南化工厂，具体方案待江南化工厂职工代表大会和镇江市政府批准后予以公布。江南化工厂草甘膦生产规模2万吨(1.7万吨与新安股份工艺路线相同，0.3万吨采用乙二醇胺IDA工艺路线)，位居国内第二，但由于缺乏资金投入，目前装置运行情况较差，每年的产量仅8000吨左右，新安股份投入的资金可能主要用于技改以盘活存量资产。此项收购计划不仅可以使新安股份2005年的草甘膦销量增加1.2-1.5万吨，而且可使公司有机硅单体生产所需的氯甲烷实现完全自供，有机硅单体的毛利有可能因此进一步提高4-5个百分点，公司的综合毛利率提高1-1.5个百分点。

　　由于公司主要产品的市场销售情况较好，预计四季度将有上佳的业绩表现，2004、2005年的盈利预测分别为0.50元/股、0.65元/股，目前动态市盈率15倍和11倍。

　　主要风险提示

　　出于环保考虑，位于新安市中心的甘氨酸等装置面临搬迁，虽然公司已经做了相关准备及规划，但仍不能完全排除对主业产生影响的风险。