估值水平相对适中 并购重组将孕育机会

　　再过10天，就是国内零售业对外资全面开放的日子

　　再过十多天，就是国内零售业对外资全面开放的日子，商业股出现局部活跃。从2004年下半年以来，商业指数(资讯 行情 论坛)逐渐走强于上证指数(资讯 行情 论坛)，而且从振幅越来越小的情况显示了其走强的态势是稳定的。

　　在外资将大举进入的形势下，如何看待商业板块未来的走势？投资者怎样把握商业个股的投资机会？

　　并购重组将孕育机会争夺重点一二线城市

　　我国城市化进程的稳步推进，人均年收入1000美元的突破，人均商业营业面积与发达国家近一倍的差距，这些都预示着国内零售商业广阔的发展前景。

　　但在实践中，我们却面临着许多困惑。首先，商业竞争并未全面展开，未来龙头可能是非本土公司，当然可能是非境内上市公司；其次，在充分竞争尚未到来之前，所谓黑马的选择很难具有持续性；再次，从估值角度来看，我们与世界巨头的估值水平相当。

　　从今年1-9月的统计数据来看，社会消费品零售总额同比稳步增长。9月份实现零售总额4717.7亿元，同比增长14%。其中城市实现商品零售总额3095.5亿元，占总额的76.2%，同比增长14.6%，比县及县以下地区增速高出1.8个百分点。说明在未来一段时间内，零售商业企业的争夺重点仍然会集中在一二线城市。

　　充分竞争尚未到来黑马选择雾里看花

　　根据《外商投资商业领域管理办法》的规定，从2004年12月11日起，对从事零售的外商投资商业企业取消地域限制。

　　零售商业的竞争应包含两个层次，首先是通道的竞争，其次是供应链的竞争。目前停留在通道竞争的层面上，本土企业具有一定的先天优势。但存在的问题是：通道资源比较凌乱，需要通过整合之后才会产生规模效益。而目前的整合除了政府主导之外，还有民营资本的大举进入。

　　由此，对于商业板块投资机会的挖掘，就需要关注以下问题：首先，从业态上来区分，我们选择超市新兴业态。国际成熟经验，可以证明新兴业态光明的发展前景。目前国内上市公司中有5家：华联超市(资讯 行情 论坛)(600825)、友谊股份(资讯 行情 论坛)(600827)、华联综超(资讯 行情 论坛)(600361)、武汉中百(资讯 行情 论坛)(000759)和苏宁电器(资讯 行情 论坛)(002024)。

　　其次，从地域上划分，应当选择通道资源整合有望的地区。目前已经开始动作或初具雏形的是上海、北京和武汉。2004年4月8日上海百联集团的成立，标志着地区性商业资产重组拉开序幕，预计2005年开始该集团将对下属公司进行大规模的资产置换和重组，东方商厦将被纳入合并范围。

　　百联集团涉及的上市公司主要有：第一百货(资讯 行情 论坛)(600631)、友谊股份(600827)、华联超市(600825)等；武汉地区涉及的商业类上市公司主要有：鄂武商(资讯 行情 论坛)(000501)、武汉中百(000759)和汉商集团(资讯 行情 论坛)(600774)。

　　北京板块主要包括：华联股份(资讯 行情 论坛)(000882)、华联综超(600361)、北京城乡(资讯 行情 论坛)(600861)、西单商场(资讯 行情 论坛)(600723)和王府井(资讯 行情 论坛)(600859)等。这些公司的大股东背景主要为地方政府或关联公司，具备重组动力和实施重组的可行性。

　　估值水平相对适中购并重组机会多多

　　从2004年三季报的情况来看，零售商业类59家上市公司净利润同比增长45.8%，按总股本加权平均每股收益0.10元，比上年同期的0.07元多0.03元。其中净利润增长幅度在50%以上的有10家(见附表)，从估值水平来看，我们在剔除百倍以上市盈率和亏损公司的基础上，计算的零售商业最新动态市盈率平均水平为44.6倍，其中25倍市盈率以下的上市公司有13家。

　　从整体估值水平来看，国内上市公司毫不逊于国际巨头。从理论上讲，投资者对高成长给出溢价，剩下的只是成长兑现。所以我们认为，商业股的投资机会，主要在于购并重组所带来的规模和业绩高速增长。

　　关注四大商业个股挖掘市场潜力和特性

　　商业股在沪深两市中属权重较轻的板块，历来以题材炒作为主，其活跃期一般分布在季报、中报和年报的空当期，在2004年底到2005年初炒作商业股的并购题材正当其时。

　　而题材炒作的特点是短期爆发力大，但持续性差，因此，参与商业股的炒作，重要的是控制好建仓和持股的成本。我们通过对商业股长线筹码的跟踪，结合上市公司所处的经济区域、业绩变化和并购潜力，认为北京城乡(600861)、大厦股份(资讯 行情 论坛)(600327)、武汉中百(000759)和东百集团(资讯 行情 论坛)(600693)值得投资者关注。

　　北京城乡(600861)：公司是北京市商业龙头企业之一，旗下的仓储大超市占据了天然地理优势，同时该公司最近成为2008年北京奥运商品特许经营十家零售店之一，也为其未来发展迎来重大机遇。

　　武汉中百(000759)：公司属地区行业龙头企业，业绩增长稳定；连锁超市业态在武汉地区具有明显优势，发展前景看好；有可能成为国家重点扶植零售企业；公司股权分散，国有股权所占比例较小；公司股价偏低，市场走势一直弱于大盘。

　　东百集团(600693)：公司主营商业百货，是福建省最大的商业龙头企业之一。由于公司在经营策略上，对女装商场、运动商场以及家居商场进行了较大的品牌结构调整，巩固了这些品类经营的优势。

　　大厦股份(600327)：今年1-9月实现利润总额9100万元，同比增长48%，每股收益0.243元，业绩增速名列沪市同板块商业股前茅。