东方宾馆(000524)中期有望挑战今年高点

　　东方宾馆该值多少钱

　　上海新兰德 俞志强

　　背景资料

　　相关研究报告指出2005年旅游酒店业景气度看涨：中国内地的旅游行业在经历了去年SARS冲击波后，今年初已经呈现复苏迹象，在国际旅游市场的迅速成长和国内经济发展良好的带动下，2004年景气好转，并将在2005年进入成长阶段。预计2004年旅游行业全年收入将为6276亿元左右，同比增长28.53%；2005年旅游行业收入将为7282亿元，同比增长16.02%；2006年旅游行业收入将为8532亿元，同比增长17.17%。

　　酒店类公司表现：A股酒店上市公司中市盈率P/E较低的，如锦江酒店(600754 SH)、中国国贸(600007.SH)都已经不同程度受到了基金吸纳支持走势较佳；即便如P/E稍高的华天酒店(000428.SZ)社保基金103组合介入后已明显强于指数，近期一些小盘酒店股如锦江投资(600650.SH)、通程控股(000419.SZ)屡有上佳表现。

　　东方宾馆(000524.SZ)是一家1993年上市的老牌上市公司，其主要业务是经营位于广州流花地区的老字号五星级酒店，总股本26967万股，第一大股东广州市东方酒店集团有限公司持12315.60万股(45.67%)及第二大股东广州越秀集团有限公司持4753.30万股(17.63%)，其余为流通股9898万股(36.70%)，2004年前三季度每股盈利0.016元，每股净资产1.932元。公司第一大股东广州市东方酒店集团有限公司为第二大股东广州越秀集团有限公司的全资子公司，故实际控制人为广州越秀集团。越秀集团旗下拥有香港、新加坡两地上市的窗口企业——越秀投资有限公司，股票简称越秀投资(0123.HK、GINV.SI)；主营公路收?的越秀交通有限公司，股票简称越秀交通(1052.HK)。

　　东方宾馆与同类酒店估值比较

　　公司名称 旗下酒店 客房数量 估值

　　东方宾馆(000524.SZ) 5星级广州东方宾馆 900余间 10亿人民币弱

　　海港企业(0051.HK) 5星级马哥孛罗香港酒店 665间 27.4亿港元

　　凯联酒店(0105.HK) 5星级香港凯?酒店 723间 22.7亿港元

　　新都酒店(000033.SZ) 4星级深圳新都酒店 428间 约12.5亿人民币

　　上海静安希尔顿酒店 5星级上海静安希尔顿酒店 775间 约14亿人民币

　　中国大酒店 5星级广州中国大酒店 1013间 约15-16亿人民币

　　东方宾馆公司股价自2001年6月29日12.45历史高位(复权计算，下同)反复下跌，目前股票价格基本在3.70元左右(近30日收市平均价)，公司的总市值尚不足10个亿人民币。换句话说，不考虑壳资源价值以及未来全流通可能对流通股的任何补偿预期，如果公司非流通股东愿意以现在的流通股价出让其持有的公司的股份，任何人花10个亿人民币的代价就可以买下这家广州老字号的五星级酒店的全部产权。而如果非流通股以每股净资产30%左右溢价(这样的交易价格在目前上市公司非流通控制性股权转让中是很平常的)计算公司价值的话，那么目前市场评估的东方宾馆价值仅仅只有8亿人民币不到。东方宾馆价值低估抑或高估，我们来看以下案例。

　　海港企业(0051.HK)主要从事经营位于香港九龙尖沙嘴的马哥孛罗香港酒店，马哥孛罗香港酒店是一家五星级酒店，拥有各类客房665间，目前总市值27.4亿港元。

　　凯联酒店(0105.HK)主要业务为经营酒店香港九龙弥敦道的香港凯?酒店，香港凯?酒店是一家五星级酒店，拥有723间客房，目前总市值22.7亿港元。

　　新都酒店(000033.SZ)主营位于深圳火车站附近的四星级酒店——新都酒店，拥用不同规格客房428间，目前总市值12.5亿人民币。

　　去年为媒体广泛报道的上海静安希尔顿易主案。宁波民营企业家郁国祥以一点五亿美元拿下香港信谊方面90%的上海静安希尔顿产权，另外10%产业持有者为希尔顿集团持股。上海静安希尔顿酒店位于上海繁华商业中心, 是一家拥有775间客房的五星级饭店，可以计算出买家对上海静安希尔顿酒店的估值为1.67亿美元，即大概为14亿人民币。

　　东方宾馆最强劲的同城竞争对手——广州中国大酒店董事副总经理戴玉女士今年6月接受《广州日报》采访时，指出一两年内中酒将实现产权多元化，合资者可参考的中酒资产评估价值大概为十五、六亿元人民币。

　　东方宾馆是广州历史最悠久的五星级酒店，坐落于广州市繁华的政治、经济和文化中心区，具有与中国出口商品交易会(广交会)、锦汉展览中心隔路相望的地利条件，拥有900余套客房，在不考虑壳资源价值及流通股补偿预期的前提下，市场价值仅仅只有10亿，甚至比428间客房四星级酒店的新都酒店还低20%。要知道在东南亚金融危机前的1997年，信和酒店(1221.HK)耗资11亿港元，仅仅只能购入五星级港丽酒店(513间客房)的一半股权。

　　东方宾馆当前经营绩效不佳。广州目前拥有五家五星级酒店(不包括没有国家旅游局颁发星级标志的准五星)，除东方宾馆外，还有中国大酒店、花园酒店、白天鹅宾馆，另外一个就是俗称“63层”的原广东国投下的资产——广州国际大酒店。比较一下中国大酒店、花园酒店、白天鹅宾馆与东方宾馆的财务数据，数据采样年份为无SARS冲击波的2002年，三家未上市酒店数据来源为2004年2月5日广州《新快报》。

　　名称 房间　2002年营业总收入　2002年利润

　　中国大酒店1013 4.8亿 1.8亿元

　　花园酒店 1100 约4.5亿 　约1.5亿元

　　白天鹅宾馆 800 约3亿 约1亿元

　　作为上市公司的东方宾馆坐拥客房900多间(当时应为1100多间，2003年整体改造工程报废部分建筑物客房减少至目前水准)，2002年营业收入仅仅为2.078亿，利润总额仅为768万元。简单分析这些数据可以看出，东方宾馆的管理绩效远远落后同等客房规模的竞争对手——时为万豪集团管理的中国城大酒店，甚至比客房规模小的白天鹅宾馆还差许多。

　　东方宾馆提高估值可能性分析

　　东方宾馆有无可能改善绩效从而提高市场价值呢？改善绩效无非加强经营管理能力或者重组注资两种途径。

　　去年9月广州《新快报》曾经报道过东方宾馆实际控制人越秀集团拟将旗下部分优质资产白马服装市场注入公司，将东方宾馆由酒店业转型至物流业，主业类似于小商品城。不过一年多时间业已过去，该项重组已经没有了下文。

　　2003年2月6日白天鹅宾馆收归广东省政府，2004年6月9日中国大酒店收归广州市政府所有，资产全部完整回归国有企业广州羊城兆业集团。2005年1月1日，花园酒店也将收归广州市政府，这三家曾引领中国酒店业潮流的五星级酒店全部成为国有全资企业。而东方宾馆的实际控制人越秀集团也同样为广州市政府旗下的国有企业。以往东方宾馆与中国大酒店由于地理位置接近所引发的恶性竞争，在产权变更后会不会还继续下去呢？无论是东方还是中酒——羊城兆业还是越秀集团，对广州市政府来说都是手心手背、左口袋与右口袋之分。明年广交会易址琶洲会展中心后，广州市政府如何安排这几家五星级酒店的产权格局是关键问题。《中国旅游饭店》2004年第8期上国家旅游局质量规范与管理司副司长张润钢撰文指出广州有以几家五星级饭店为龙头组建酒店集团的设想。根据近期广州媒体报道，广州将组建白天鹅酒店管理集团、广州旅游酒店集团两大酒店集团，预计今年底或明年初可挂牌。

　　东方宾馆的估值前景很大程度上取决于其在广州酒店业的定位，如能和中酒、花园等合并组建大型酒店集团的话，东方宾馆应有很大机会获得市场重新估值。未来如能达到类似中酒的经营绩效，股票价格上升的空间应该很大。

　　退一步即使上述重组预期完全落空，由于东方宾馆经营业务的季节性特点，第四季度业绩环比应可预期潜在的预增，作为防守型投资组合的选择也未尝不可。10月份秋交会期间广州酒店预订高峰房价普遍比往年上涨了10%左右，高星级、地段好的酒店涨价幅度更达到近三成。广交会后的11月，东方宾馆承办了2004中国(广州)汽车发展论坛、第35届南方音像展示订货会、第四届中国音乐金钟奖发布会等重要会展，而12月举办的2004广州国际纪录片大会也将主会场定在东方宾馆。这些经营活动无疑能提高今年的客房入住率。至于平均每客房间收入(即RevPAR)的数据，投资者自己可以在携程、E龙或者金色世纪等订房网络上作个调研，观察客房报价是否比去年有所提高。

　　东方宾馆技术分析

　　技术分析上，东方宾馆股价自2001年6月29日12.45历史高位反复下跌，至今年1月创下3.20元的低点，构成了一组完成的A-B-C三浪式下跌。而今年1月低点3.20元至3月高点5.54元则完成了一组5浪上升，而从今年5.54元高点至今，虽然两市大盘指数纷纷击穿了去年11月低点，该股却探底3.43元后至今拒绝击穿元月低点，技术数浪上首选去年上升推动浪后的2浪调整，近几个月有明显筹码收集迹象。近期如能放量突破4元短期阻力位，则中期有望挑战今年三月5.54元的高点。