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公司3季度实现主营业务收入10508.64万元，较2季度环比增长3.55%，实现每股收益0.214元，较2季度环比增长16.94%，1-9月份合计实现每股收益0.555元，超出多数机构预测值。业绩的快速增长主要得益于规范市场和新产品销售比重的增长、以及费用的有效控制。季报显示公司主营业务利润率稳步上扬。3季度主营业务利润率为55.3%，超过我们预期的04年全年平均数53.9%，预计4季度随着毛利水平高的新产品进一步放量，主营业务利润率有望进一步小幅提升，令全年平均数基本符合我们的预期。
3季度，净利润率有明显的提升，并且超出我们的预期，主要是因为在制剂药业务规模尚未放大的情况下，原料药销售的放大具有明显的规模效应，从而令三项费用的增长速度低于主营业务收入的增长速度。但也说明公司在费用控制方面做得非常出色，预计全年三项费用率将大大低于我们原先预期的14.0%。
三季度，赖诺普利成为公司首个产品顺利通过美国FDA认证的产品。由于赖诺普利98年FDA、COS专利过期成为普通药物，原料药市场结构已经趋于稳定。但是，基于华海药业(资讯 行情 论坛)在赖诺普利上具有全球性的规模成本优势，我们预期，赖诺普利仍然会为公司带来一定机会。
投资建议：根据对公司的电话调研，我们相继确认了公司雷米普利等新产品处于放量阶段，老产品在价格下跌后，数量能够跟上，维持了收入规模。另外，公司川南制剂药生产基地工程进度顺利，已进入一期工程完工阶段，预计明年华海药业的制剂药业务将开始有所起色。而华海药业的制剂产品储备非常之整齐，因此我们维持对其“买入一星”的投资评级，而调降其风险评级由“中性”至“偏小”。维持全年0.774元/股的盈利预测，以10月25日收盘价18.26元计算，04年动态市盈率为23.6倍，小于医药板块25倍的平均估值水平。基于对华海药业05年制剂药业务持乐观态度，我们认为华海药业目前的股价仍然处于低估状态。
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