深圳商报记者 陈燕青

　　最近几个月，在港股强劲反弹、A股持续低迷的背景下，AH股整体溢价率持续走低。上周五，恒生AH股溢价指数收报96.22点，较前一交易日跌0.47%，连跌六个交易日，再创近一年半新低。数据显示，截至上周五收盘，AH股共计23只A股股价倒挂，占比近三成。

　　多位业内人士昨天接受本报记者采访时表示，随着RQFII、恒生ETF等业务的不断推进，未来A股与H股的联动性将不断加强，从中长期看，AH股溢价指数将趋于均衡，目前部分相对H股折价率较大的A股具备较高的投资价值。

　　溢价创新低有多重原因

　　上周五恒生AH股溢价指数收报96.22点，再创近一年半新低。AH股溢价指数从今年5月18日上探120.68点年内高点后，至今都保持着震荡下跌的运行格局，显示A股相对于H股处于明显的弱势格局中。以9月初至上周五收盘为例，H股指数上涨约15%，上证指数反而下跌1%。

　　恒生AH股溢价指数由香港恒生指数服务公司于2007年7月9日正式对外发布，该指数追踪在内地和香港同时上市的股票(内地称A股，香港称H股)的价格差异，指数越高，代表A股相对H股越贵。自该指数上线运行以来，AH溢价指数在大多数时间内都处在100点上方，即A股价格高于H股。

　　麦盛投资在A股与港股两个市场均有投资。曾任该公司投资总监、现为金麒资产董事长的陈宝东对A股和港股市场均较为熟悉。对于AH股溢价指数创近一年半新低，陈宝东昨天接受记者采访时表示：“原因主要有三方面，首先，港股的投资者以机构为主，香港市场市值不超过50亿的个股大多不纳入机构的选股范围，因此小盘股相当部分被边缘化，成交稀少，而A股投资者对炒小盘股却情有独钟；其次，这一两年由于欧美实行量化宽松政策，港股的外围资金流动性相对A股要好得多，A股市场的资金面较H股市场更为紧张，因此推动A股大盘股的资金匮乏；最后，港股的做空机制如个股的卖空，相对A股更为健全，因此其股价不会过于偏离合理价值。”

　　近三成A股相对H股折价

　　据Wind数据统计，目前共有23只A股相对H股折价，占80家含H股的A股比例近三成。其中折价率最高的前五名为中国平安[微博]、中国交建、海螺水泥、中国铁建、中国中铁，折价率分别为23%、22.9%、22.6%、21.6%和19.3%。而溢价率最高的前五名是浙江世宝、山东墨龙、S仪化、洛阳玻璃、南京熊猫，其A股相对H股分别溢价624.3%、369.2%、324.5%、313.4%和227.7%。

　　从AH股倒挂的情况来看，折价最多的行业是金融和基建行业，其中金融股共有8只，基建股共有5只。四大国有银行中除了中国银行H股高于A股外，其余三大行A股均高于H股。从A股相对H股溢价的情况来看，溢价率最高的大部分是小盘股与绩差股，中国银行、新华保险A股虽然高于H股，但幅度均在5%左右。

　　“从折价的个股来看，显然都是大盘蓝筹股。”东吴证券宏观策略分析师杨军昨天表示，“这一方面说明香港及国外投资者对金融、基建等大盘蓝筹股的青睐，另一方面也说明了这些A股估值相对偏低，具备一定的机会。从溢价个股来看，由于A股投资者给予小盘股相对的高估值，而港股投资者给小盘股的估值较大盘股低，因此A股小盘股价格普遍高于H股。”

　　资料显示，AH股股价出现大面积“倒挂”后，A股市场往往迎来大反弹。比如，2006年同时拥有AH股的30多家上市公司中，曾经有10多家A股股价持续低于H股。随后不久，A股展开了波澜壮阔的大涨行情。

　　AH股溢价指数趋于均衡

　　AH股溢价和折价未来将如何演变呢？对此，接受记者采访的业内人士有不同的看法。

　　昂诺投资投资部经理胡红伟昨天对记者说：“由于人民币尚未实现资本项目的自由兑换，因此A股未来仍将对H股有一定的溢价。随着A股市场的回暖，该指数有望回到100以上，部分明显低于H股的蓝筹A股具备较大的估值修复空间，投资者可重点关注折价率较高的金融股和基建股。”

　　“从长期看，A股中相对H股溢价很高的小盘股如浙江世宝等高估值难以维持，未来部分绩差和高估值的A股将以下跌来向H股价格靠拢，投资者对此应有清醒的认识。”金麒资产董事长陈宝东表示，“至于折价较高的A股能否向H股靠拢，要看A股的流动性能否得到改善，但至少目前的下跌空间已经很有限了。”

　　AH溢价指数的低点出现与A股反弹存在一定的关联，比如2010年10月6日，AH溢价指数一度低至91.77点，但就在10月8日，A股市场开始迅速上行，沪指当月累积上涨14.1%；而在今年2月20日AH溢价指数跌破100点前后，沪指一直处于单边上行通道中，并在2月27日触及了2478.38点的年内高点。

　　“目前看，AH股溢价指数上涨可以通过两种方式实现：一种方式是A股上涨，另一种方式是H股在未来较A股出现明显下跌。”金麒资产董事长陈宝东表示，“如果第一种情况出现，显然意味着本次AH溢价指数创新低给A股带来了机会；而如果出现第二种情况，则A股在未来AH溢价指数走高时仍可能出现下跌。港股此轮走势较强，有境外热钱流入推动的因素，如果热钱流出，港股不排除下跌；而A股流动性现在虽然已经不会再差了，但是否将变得很宽松难以确定。因此，目前因为AH股溢价指数创新低就下结论认为A股将大涨尚为时过早。”

　　东吴证券研究所所长助理寇建勋则认为，随着RQFII、恒生ETF等的双向推进，两地资金的流动性加强，未来A股与H股的联动性也将越来越强。从中长期看，AH股溢价指数将趋于均衡，而AH股价格一旦出现很大价差，资金将会流向被低估的市场。从这个意义上来说，A股现在面临一定的投资机会，但是否具备大的反弹机会仍须观察经济面、政策面及市场资金等多重因素。

　　A股折价率前五名公司

　　代码名称A股折价率(%)

　　601318中国平安－23

　　601800中国交建－22.9

　　600585海螺水泥－22.6

　　601186中国铁建－21.6

　　601390中国中铁－19.3

　　A股溢价率前五名公司

　　代码名称A股溢价率(%)

　　002703浙江世宝624.3

　　002490山东墨龙 369.2

　　600871S 仪 化324.5

　　600876洛阳玻璃313.4

　　600775南京熊猫227.7

　　来源：Wind

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