张勇

　　对于A股来说，2012年上半年无疑是近年来业绩表现最为糟糕的半年。统计显示，A股的主板、中小板以及创业板无一幸免地都出现了业绩大幅度的同比下滑，比例都在三成左右。

　　而从具体行业来看，在证监会185个三级子行业中有数据可统计的108个行业中，高达80个行业的中期平均每股净利润出现了负增长，占比超过了80%。

　　虽然今年中报的业绩已经表现得“非常”低迷，但在众多的分析师眼里，A股公司业绩的风险依然存在，完全释放似乎还需要等待三个月甚至半年或者更长的时间。“关键的问题是去库存的压力要高于预期。”瑞银证券的首席策略分析师陈李认为，A股业绩的真正回升还需要时间去等待。

　　同比全面下滑

　　根据同花顺iFinD数据系统的统计，2012年上半年无论是主板还是中小板、创业板，业绩几乎都呈现出2008年以来的最大程度下滑。其中，中小板的2012年中期平均每股净利润下滑最为明显，达到了30.77%，而主板和创业板的平均每股净利润下滑比例也分别达到29.64%和29.00%。

　　从行业角度而言，金融业以及公用事业等行业的业绩增长表现依然不错，而汽车、房地产等行业的业绩下滑就十分明显。

　　具体上市公司的特点并不明显，增长率排名靠前的有些是因为重组而造成，也有些是因为之前的基数过低。截至8月29日，2455家上市公司中1673家的2012年中报业绩同比呈现下滑，占比为68.15%，只有729家的中报业绩同比正增长。

　　申银万国(微博)证券研究所证券分析师李鹏统计发现，二季度净利润同比增速大致走平，但是环比数据反映上市公司业绩仍在恶化。

　　根据李鹏一周之前的统计，已公布非金融企业中报净利润同比下滑7.8%，比一季报-4.5%的增速低3.2　个百分点，趋势上看大致持平。但净利润环比增幅弱于往年平均、毛利率和季调后ROE　(股权收益率)三个环比数据反映二季度上市公司业绩恶化仍非常明显。

　　在李鹏看来，受春节消费拉动的影响，2012年二季度是大多数行业的季节性旺季，因此二季度净利润环比正增长是季节性现象。2012年二季度，非金融石油石化上市公司环比增长25.4%，弱于往年27.9%的平均增幅。剔除季节性因素后，二季度净利润环比下滑，反映二季度上市公司业绩仍在恶化。

　　而陈李统计发现，2012年二季度单季的收入和净利润同比增速俱下滑，创2009　年中以来新低。二季度非金融上市公司收入和净利润同比增速均下滑，单季收入增速从一季度的11%，降至二季度的7%；净利润增速从一季度的0，降至二季度的-12%；且二季度的收入和净利润增速均创下2009年中以来的最低值。从净利润环比增速看，二季度比一季度的环比改善幅度弱于往年平均：仅高于2005和2010年，与2008年持平，弱于2006、2007、2009和2011年。

　　不过数据显示，金融板块的收入和净利润的二季度单季同比增速仍维持在18%和22%的高位。

　　同时，陈李研究之后还发现，A股公司的2012年二季度利润率略有下降。产能利用率的下降使得非金融板块的毛利率在二季度继续下行，略降至21.6%。净利率二季度回升至7.5%，但是剔除掉季节性因素后，净利率实际下降了。

　　值得注意的是，今年二季度，A股的收入增速不再是一致下行，而是初现分化。陈李指出，上游原材料行业收入同比增速锐减，而中下游收入增速初现企稳。

　　同花顺iFinD资讯系统的统计也显示，净利率变化与行业的物价敏感性相关，受益于成本下行的行业利润率回升，如电力、信息设备、交运，价格敏感的上游原材料行业中的有色、采掘等，净利率出现了下降。

　　风险依然存在

　　“即使中报业绩低于预期，相应的市场大幅下调盈利预测，但中报业绩风险可能尚未完全释放。”李鹏进一步指出，之前在业绩前瞻中的公司实际中报下滑4.8%，远低于前瞻时预测的1%。

　　就在中报公布期间，申万将重点公司的2012　年市场盈利预期从6月底的20.8%下调到了13.8%，“但是这个数字依然可能偏高，”李鹏指出，“我们预计将负增长6.2%。”

　　如果申万研究员的预计如期实现，那就意味着A股上市公司的全年业绩还将有继续下行的可能，风险依然存在。

　　同时还应该引起关注的是，今年二季度上市公司库存整体有所下滑，但是当前的库存并不是很低。数据显示，二季度末已公布中报公司(制造业中剔除建筑装饰)库存周转天数为82　天，比一季度报末的86　天有所降低，库存资产比重也有所下滑，上市公司去库存在二季度就有所体现。

　　而陈李则直言，“去库存的情况略低于我们预期，我们认为未来进一步去库存的风险仍然存在。”

　　从剔除地产建筑的非金融板块来说，今年二季度的库存/收入环比下降0.07，高于2005年来二季度平均环比下降幅度，但是低于以往通胀下行时期的下降幅度，如2009年二季度环比下降0.11。另外，无论是地产建筑板块，还是剔除地产建筑的非金融板块，今年二季度的库存/收入均明显高于历史平均水平。

　　不过，虽然地产行业的库存/资产占比仍然维持在历史高位，但在陈李看来，由于房地产行业现金流在二季度改善，使得地产行业去库存的紧迫性明显降低。目前中报的情况显示，二季度房地产行业现金流的净流入是2005年以来仅次于2009年二季度的次高值。

　　而这也许是众多压力下唯一值得庆幸的事情了。