——上市公司2011年年报及2012年一季度财报分析

　　策划/《红周刊》编辑部 统筹/承承

　　编者按：随着上市公司2011年报和2012年季报的收宫，全部A股2011年全年和今年一季度的业绩表面上看尚好，但在剔除垄断行业银行股的影响后则表现的相当惨淡，非金融类公司2011年度整体净利润增幅仅为2.54%，而今年一季度更是出现净利润同比、环比双双大降的局面。虽然企业季度盈利双双负增长，但不改机构对周期类和消费类个股的偏爱，在一季度期间，机构虽然继续保持了去年四季度末重仓结构，但却已有明显改变，去年末被重点减仓的有色金属、交运设备等被重新拾起，而几年来受政策调控的地产业在各地方政策变相放松和刚性需求释放的基础上，营收已触底回升。

　　二季度，因4月大盘出色表现，市场人气重新聚集，在政策红利的驱动下，五月行情值得期待。

　　·市场篇·

　　经济下滑，A股上市公司滞涨严重

　　《红周刊》记者 刘增禄

　　4月28日，上市公司2011年年报、2012年一季报正式收官。随着国内外经济增速的放缓，A股上市公司的盈利能力明显出现滞涨。

　　经济下滑 非银行企业滞涨严重

　　统计显示，全部A股2011年整体实现主营总收入22.38万亿，创造净利润1.694万亿，同比增长23.4%和13.19%，净利润增速较前两年有了明显下滑，如剔除所占比重庞大且盈利增速保持较快增长的银行股，则非金融类股2011年的净利润增幅仅为2.54%。

　　今年一季度，A股企业盈利放缓的局面依然没有得到有效改善，在以往增长速度最快的报告期，2372家A股公司一季度合计实现主营总收入5.546万亿，合计创造净利润4924.41亿元,同比仅分别增长了10.65%、0.64%。分析一季度各行业的盈利情况可以发现，除一季度传统高增长行业餐饮旅游、食品饮料、家用电器外，金融服务业也成为了为数不多的业绩增长行业。但仔细分析后可以发现，金融服务板块中其实仅有银行股实现了净利润19.73%的较快增长，而保险业和证券业则分别出现了-28.87%、-26.74%的负增长。一季度，剔除16家上市银行股的贡献，非银行板块净利润增幅出现了-15.98%的同比下滑，环比上也有-7.97%的下滑。

　　监管层力挺分红 白酒公司领跑

　　2011年11月，证监会提出拟进一步采取措施提升上市公司对股东的回报，明确要求从首次公开发行股票的公司开始，在招股说明书中细化回报规划、分红政策和分红计划，并作为重大事项加以提示，提升分红事项的透明度。而此举也被市场视为新任证监会主席郭树清走马上任后点燃的第一把火。

　　受此政策影响，2011年年报中分红公司的比例较前两年出现明显提升，2340份上市A股年报中有1591家提出向股东实施或拟实施现金分红，占比67.99%。不过值得一提的是，尽管1591家公司分红总金额5548.81亿元相较2009年、2010年有了大幅提升，但如果和历年的净利润实现额相比，则2011年分红金额仅占上市公司全部利润的28.93%，明显小于2009年全部净利润32.42%的比例。

　　虽然上市A股整体分红力度降低，但白酒公司的分红力度却在连年不断的提升。从分红方案看，贵州茅台颇有王者风范，自上市以来，年年都定期对股东给予现金分红，2010年更以每10股派现23元的高分红方案惊艳A股市场，2011年度，公司再度卫冕“分红王”的桂冠，推出每10股派现39.97元的分红预案。与“大哥”贵州茅台相比，其他白酒公司尽管分红实力稍有逊色，但和A股其他行业、公司相比，白酒股绝对称得上是最慷慨的。统计显示，2011年，10家白酒股全部推出了现金分红的方案，分红总金额合计100.41亿元，占板块净利润的40.87%，相比2009年、2010年节节提升（2009年、2010年白酒板块分红金额占净润比重分别为32.4%、37.07%）。

　　高成长股风光不再

　　受国内外经济下滑影响，上市公司一季度利润负增长现象严重。从今年一季度各行业板块的盈利情况看，申万23个一级行业中，只有9个行业净利润同比实现了正增长，14个行业业绩出现下滑，而在2010年一季度， 首季利润出现了同比下滑却只有信息服务、纺织服装2个行业，在2011年一季度，也只有公用事业、黑色金属、房地产3个行业。

　　从市场分类角度统计，以高成长性著称的中小板和创业板首季利润表现十分不尽人意，和去年同期相比，中小板公司整体净利润同比下滑9.1%，而创业板公司尽管实现了增长，但增幅却只有0.08%。由于有了银行股和多家大型央企的撑腰，沪市主板公司一季度的利润增长最快，但深市主板公司则没那么幸运，净利润负增长了-16.24%。

　　打着“中国纳斯达克(微博)”的旗号，今年首季不少中小板、创业板公司纷纷“落马”。其中甚至不乏刚上市即陷入了业绩亏损或微利的公司。如3月27日首发上市的首航节能，上市后的首份财报即出现了371.4万元的亏损，而公司在2011年年度的财务报表还显示有1.1亿元的利润额。天山生物虽然一季报虽未亏损，但公司上市前的2010年、2011年还分别有2244万元、2702万元的净利润，但今年一季度却只微利10.02万元，每股收益剩下0.0015元，不足一分。但即便如此，该股依然在上市首日创下2566.67倍的动态市盈率。除了上述两家今年新上市的公司，一季度亏损的公司中，还有7家为2011年下半年上市的公司。对于这些上市不足一年业绩就迅速落入亏损的公司，尽管与经济环境下行有一定关系，但如此“雷厉风行”的变脸，实在难逃相关利益方过度包装、提前透支利润之嫌。

　　5家公司有望三个季度环比增长

　　伴随一季报的披露，多家公司提前发布中期业绩预告。整体看，845家公司中485家预喜（预增、略增、续盈、扭亏），349家预忧（预减、略减、首亏、续亏），另外还有11家公司具体业绩尚不能确定。统计显示，提前预告中期业绩的公司中，有763家给出了较为明确的增减变动区间，以此和2011年中期相比，今年上半年可比公司净利润增长区间约在-14.78%~9.49%。

　　本刊曾统计，多数上市公司的真实业绩往往实现不了预告中的宏伟目标，而即便实现增长，增幅也通常只是达到预期增幅的下限，甚至有的公司相对预告出现业绩变脸的现象。以今年上市公司中期业绩预告的最小增幅统计，目前有380家公司在逐季实现盈利的前提下，二季度有望环比增长，而像双龙股份、御银股份等5家公司则很有可能是自去年四季度开始连续3个报告期净利润实现无间断且较高的环比增长。

　　五大机构一季度投资路线图

　　《红周刊》记者　承承

　　一季度机构持股更趋集中

　　随着一季报的完美收宫，机构一季度的整体收益和持仓动向已经明确。从整体收益看(剔除新股人民网(微博)和怡球资源)，在今年一季度国内外经济状况继续不佳的背景下，2401家上市公司整体收益却实现同比0.65%的增长，环比增长12.89%。不过，如果剔除不可比数据和业绩保持20%以上增幅增长的银行股影响，则非金融类上市公司净利润环比下降了7.26%，同比下降15.98%。而与此同时，在今年一季度股市反弹2.88%和598只个股涨幅超过10%的背景下，一季度机构持股总股数和总市值却不增反降，分别减少了1.8%和0.96%。

　　从一季度机构整体重仓行业看，排在前5位的是金融服务、采掘、化工、食品饮料、机械设备，与去年四季度相比没有变化，但从机构一季度增仓角度看却与去年四季度机构所增仓行业有了明显区别。去年四季度机构重点增仓的行业是金融服务、医药生物、房地产、食品饮料和信息服务，如今已转变成有色金属、房地产、交运设备、家用电器、食品饮料，除房地产和食品饮料连续上榜外，去年年末被重点减仓的有色金属和交运设备本次却被机构重新拾起。从机构行业持股总份额看，这些被增仓的行业持股数占行业流通股比分别下降了1.29%、2.94%、3.16%、3.06%和2.63%，这说明一季度末机构持股更趋集中；一季度被机构减持的前5大行业是医药生物、信息服务、机械设备、农林渔牧和公用事业，其中医药生物、信息服务是去年四季度被机构重点增仓的行业。

　　从机构持个股来看，虽然在一季度涉及个股高达2311只，超过年年末的2297只个股，但剔除今年新上市的46只新股后，在老股上的持股数量却比去年末要减少32只。具体来看，一季度机构新增持股52只，剔除38只，其中新增个股市值达46.19亿元，主要集中在计算机应用、光学光电、电气设备等子行业，分别有6只、5只和5只；而剔除个股的总市值有266.2亿元，主要分布在制造业中的化工、医药生物和机械设备，分别被剔除8只、6只和5只。

　　基金：减仓明显，关注周期行业

　　从机构力量排名看，基金在A股市场中始终排在第一位，虽然因大小非解禁股上市相对减弱了基金在市场中话语权，但其持仓仍在左右着行情的发展方向。

　　从上市公司一季报来看，基金持股1535只，持股市值达7970.2亿元，相较2011年年报时2057只个股1.29万亿总市值有了非常明显变化。在一季度期间，基金新进个股58只，清仓580只，增仓243只，减仓1224只。

　　从重仓行业变化看，金融服务、食品饮料、房地产、医药生物、机械设备是基金重配前5大行业，其分别在大盘反弹5.9%的4月上涨了5.76%、9.18%、13.41%、3.31%、6.85%。本次基金重仓行业与去年四季度末的前五大行业相比没有变化，惟一出现改变的是房地产的地位由第五大重仓行业上升到第三位。由于本次基金在所有的行业都进行了相应减持，行业上的变化更多地体现在谁比谁减持更少。从本次行业总市值变动率看，变动率最少的是家用电器、食品饮料、房地产、金融服务、有色金属，而变动率最大则是交通运输、医药生物、信息服务、公用事业、农林牧渔。从这些行业４月以来涨幅看，市值变动率最小的前五大行业月度分别上涨了４.43%、9.18%、13.41%、5.76%、7.49%。

　　从个股数量数量看，本次清仓个股最多的行业集中在机械设备、化工、医药生物、纺织服务、建筑建材上，清仓个股在26~85只之间。而如果从清仓股占行业比变动来看，则金融服务、电子、信息服务个股变动最少，变动范围在-10%~-12%之间，变动范围最大则是餐饮旅游、纺织服装和家用电器，范围在-33%~-45%之间，这种现象说明基(微博)金在经过一季度市场反弹后，为应对赎回，基金不得不选择了对一些获利品种做相应减仓处理，如今年一季度表现出色的家用电器板块，基金就在去年4季度末持仓38只基础上清仓了15只，而即使在目前持仓的23只个股中也减仓了16只，仅在TCL(微博)集团、兆驰股份、老板电器、奥马电器(微博)4只个股进行了相应增仓。在一季度，金融业清仓个股变动最少，但却出现大面积减仓，本期所持有的45只金融股中被减仓的高达37只，其中，所有银行股都被减仓，而出现增仓的8只个股则全部集中券商和期货租赁板块，这两个板块在4月分别上涨了13.8%和25％。

　　如果从基金一季报角度分析，基金在一季度增持预期盈利见底的早周期行业和beta值高的强周期行业，减持beta值低的信息技术、医药行业。具体来看，基金一季度末增持的前五大行业分别是房地产业、金融保险业、采掘业、食品饮料和金属非金属行业，增持比例分别为1.55%、1.35%、0.76%、0.51%和0.27%。基金减持的前五大行业为信息技术业、医药生物、机械设备、石油化学和社会服务业，减持的比例分别为1.25%、1.21%、0.26%、0.25%和0.19%。具体来看，基金一季度增仓最大的个股集中在地产、券商和家电几个行业，这与地产和券商受益于市场对政策的良好预期有关，而减仓的个股则主要集中在以银行为代表的传统大盘蓝筹股中。

　　保险：价值投资，青睐大盘蓝筹

　　作为A股市场第二大机构投资者，保险资金的投资能力多年以来一直表现平平，其选择的投资品种常逆市场方向而为，其投资理念更多地倾向于长期价值投资，大部分资金长期建仓在超级大盘蓝筹股身上，寻求现金分红带来的收益。

　　一季度，保险资金共持股536只，持股总份额445.28亿股、总市值4818.69亿元，相比去年年末561只个股总份额430.46亿股总市值4917.77亿元而言，在持股家数减少、持股份额增多的情况下，总市值出现一定比例的下降。在一季度末，保险新进个股88只，增仓243只，减仓159只，清仓113只。

　　从保险资金的行业配置上看，保险公司本次重仓前五大行业是金融服务、医药生物、交通运输、食品饮料、采掘，与去年末重仓行业对比，上期重仓的化工、房地产则分别在一季度被食品饮料、采掘业所替代，对于其他机构在一季度齐力加仓的房地产，保险却进行大量减仓，这种结果却错失了今年以来房地产股大幅上涨行情。同样，被其他机构不太重视的晚周期采掘业在一季度期间受到保险资金的重视，但4月份却表现平平，好在总算５月份首个交易日有了不错的表现，算是大器晚成。

　　从行业的总市值增减变化看，一季度保险重点增仓了医药生物、采掘、食品饮料、商业贸易、家用电器，减仓了金融服务、房地产、交通运输、化工、机械设备。从行业中具体个股的变化看，金融股因其低估值和良好的业绩增长一直是保险资金所青睐的，但本次保险资金在其所持有的18只金融股中却重点减持了中国银行、方正证券(微博)、深发展A、南京银行，相应增持了农业银行、工商银行、建设银行等大块头银行；在房地产行业，其持有的26只房地产股被减持了12只，其中减持最多的是招商地产(微博)和城投控股；对于不被其他机构所看好医药生物行业，保险资金却连续几个季度重仓并在今年一季度再次进行相应增仓和调仓，持股总数高达40只。在一季度期间，保险在医药行业大幅增仓了云南白药、海正药业、恒瑞药业等个股，但对哈药股份、复星医药、昆明制药进行大量减仓。

　　QFII：持股方向与国内机构相左

　　近期，经国务院批准，中国证监会、中国人民银行及国家外汇管理局决定新增QFII投资额度500亿美元后，进而令其总投资额度达到了800亿美元，如果这部分新增资金完全投入市场中，则将为A股市场资金面带来极大改观。做为A股中除私募外最为神秘的投资力量，其投资操作手法常与国内投资人背道而驰，几年前的良好投资表现曾一度吸引了国内不少跟风资金追捧，但近两年，由于全球经济实体表现不佳，QFII有逐渐从中国市场撤离的迹象，因在投资重心的偏移，其在A股市场上的投资也颇为失意，持股表现差强人意，如今在放宽投资A股资金额度的推动下，QFII大有卷土重来之势。

　　一季度末，QFII共持股133只51.39亿股，合计持股市值达611.95亿元，相比去年四季度末138只个股、总股数51.5亿股、578.68亿元总市值而言，在个股数量减少的情况下有所增仓。本期，QFII新增个股39只，清仓38只，增仓28只，减仓33只。

　　从重仓行业配置上看，QFII重仓前５大行业是金融服务、家用电器、食品饮料、建筑建材、交运设备，相对去年末的重仓行业，家用电器和交运设备分别替代上一季度的医药生物和交通运输，至于目前火热的房地产也由去年末的第8位上升至第6位。从市值变化角度看，本次行业总市值出现下降的有13个，行业总市值出现增长的有10个，其中家用电器、金融服务、交运设备、机械设备、建筑建材市值增长最大，该几大板块在４月份分别上涨了4.43%、5.76%、7.51%、6.85%、8.6%，而下降最多的则是食品饮料、交通运输、餐饮旅游、黑色金属、医药生物。

　　在具体个股的操作上，可以看到QFII在对金融股的选择上与国内投资者有着明显不同，在国内投资机构减仓银行、增仓券商、期货公司的同时，QFII却新进并重仓了南京银行、兴业银行等5只地方银行，而对中信证券、中国人寿进行了相应减仓；同样反映到食品饮料板块上，可以看到除增仓水井坊外，QFII大力减持了国内机构喜爱的五粮液、伊利股份、双汇发展等个股。

　　而至于QFII在家用电器和建筑建材的配置也是区别于国内投资人，基建板块长期被QFII所重仓，而本次家用电器的突然上榜则显得意外，该板块QFII只有一只重仓股格力电器，该股在一季度突然被5家QFII共同新进或增仓，共投入了35亿元，而从市场表现看，格力电器在一季度上涨了17.58%，4月份上涨7.67%；钢铁业是QFII一季度减持最多的行业之一，除部分减持马钢股份、酒钢宏兴多只钢铁股外，重点减持了宝钢股份，减持市值高达2.67亿元。

　　社保基金：积极看多，全线增仓

　　社保基金因具有官方背景，且最近二年因经常踏准市场投资时点并成功增减仓的事实，让其成为目前市场上被投资者最为关注的热门资金。

　　在一季度，社保持股持股304只、股数44.97亿股、总市值499.6亿元，相较去年年末的311只个股、股数39.4亿股、总市值435.2亿元而言，社保在持股家数减少的情况下，持股份总量和总市值分别环比增长了14.13%和14.8%，这说明社保在集中持股的同时进行了明显增仓。一季度，社保基金新增个股64只，清仓71只，增仓143只，减仓60只。

　　从重仓行业看，金融服务、交通运输、房地产、交运设备、食品饮料是社保基金前五大重仓行业，相较去年末的前五大行业，去年末被重点减持的房地产本次得到了重点增持，替代原第三大行业机械设备跃居本季第三大重仓行业。而从具体行业增减仓变化看，社保本季增持了金融服务、食品饮料、房地产、家用电器等14个行业，减持了以交运设备、医药生物、机械设备等9个行业。从具体个股来看，社保在金融服务业新入了中国太保和华复银行，增持了深发展和辽宁成大食品饮料行业重点增仓伊利股份、五粮液，至于敏感的房地产业，社保重点加仓了华侨城A，而相应对万科A、招商地产却进行一定的减仓。如果从行业清仓个股数量变化看，制造业、电子、化工、农林渔牧、信息技术等变化明显，分别清仓个股14只、8只、7只、6只、6只。

　　券商:跟随趋势开始积极增仓

　　在众多投资机构中，券商在A股市场中的影响力日渐势徽，在多年前还是市场中第二大投资力量，如今已远远落后于其他机构，对于券商这个没落贵族，当年在市场中呼风唤雨的自营盘在众多操盘高手离去后，如今其投资能力远不如其投研能力。

　　一季度，券商持股299只，持股总数48.28亿股、总市值338.47亿元，环比去年四季度末的264只个股持股36.84亿股、总市值272.28亿元而言，投资力度明显加大。一季度末， 券商新进个股135只，清仓100只，增仓178只，减仓55只。

　　从重仓行业看，一季度券商前五大重仓行业是交运设备、化工、建筑建材、交通运输、机械设备，相较去年末的前五大重仓行业而言，除机械设备和机械设备在排名位置发生对换外，整体无变化。而从行业总市值变化看，本次券商增仓行业是建筑建材、化工、交通运输、公用事业、金融服务等，而减仓的行业则是信息服务、农林牧渔、食品饮料、纺织服装等。从重点行业个股增变化看，券商在建筑建材板块上重点买入了中国水电、亚泰集团、青龙管业等，而在化工板块上则重点买入金发科技、烟台万华、鲁西化工等，在交通运输业则重点买入了大秦铁路和中国远洋。整体看，在券商目前的所有持股仓位的变化中，券商更多地是选择了加仓而非减仓，表明其对二季度持积极看好态度。