龚滔 绘

　　本报讯 丁艳芳 在近期的“两会”提案和证券监管部门的表态是，IPO制度和退市制度绝对是热门词语。继上交所总经理张育军公开表示正在制订更严格的主板退市制度后，上交所昨日再度发文《我国上市公司退市现状与建立退市机制的现实意义》，提醒投资者树立正确的投资理念。

　　需要改进上市制度

　　从数据上看，相比成熟国家证券市场上市公司的“有进有退”，A股市场则是“进多退少”。自2001年4月PT水仙被终止上市起，两市迄今只有57家公司退市，其中因连续亏损而退市的仅49家，其余都是被吸收合并。这造成了上市公司数量“增”多“减”少，市场资源优化配置功能的失灵。上交所指出，在A股市场中，上市地位是一种稀缺资源，绩差公司想方设法地通过各种方式维持其上市地位，各地政府也会采取措施避免地方的上市公司退市。而另一些公司因上市不易，也试图通过并购重组的方式进入A股市场，使绩差公司得以避免退市的命运。所以，上交所提出，改进发行上市制度，使满足基本条件的公司有更多的上市机会，也是完善退市机制的有效途径之一。

　　退市标准应更多样

　　导致我国上市公司退市机制失灵的另一个重要因素是，退市标准较为模糊，操作性不强。国际成熟市场的退市标准大多具有多样化的特点，除了业绩不佳、连续亏损以外，还包括资本减少、低流动性、股东持股比例不足、资产负债、虚假陈述、并购重组、破产解散、主动申请退市、违反持续上市标准等十几种。而A股市场的退市标准较为单一，过分关注于连续三年亏损，就为绩差公司避免退市提供了操作空间：首先，很多上市公司可实施“报表重组”，连续两年亏损，第三年微利，逃脱暂停上市处理；再接着亏损两年，再微利一年……如此循环往复；其次，即使连续三年亏损而被暂停上市，在这个阶段还是可选择“报表重组”，只要第四年微利，又可以逃脱退市危机。值得注意的是，2007年起新会计准则的实施，也为上市公司利用非经常性损益调节利润提供了一定空间，使得绩差股“该退不退”或“退而不出”的现象依然存在，投机炒作时有发生。

　　建立退出机制意义重大

　　建立上市公司退出机制，是规范发展证券市场的重大举措，是保证上市公司总体质量的必要途径，也是证券市场发挥优胜劣汰功能的必然结果，对夯实证券市场健康、稳定发展的基础具有重要意义。

　　第一，有利于中国证券市场整体质量的不断提高。建立退市机制将促使暂停上市的公司限期解决治理风险隐患，并督促其限期完成债务重组或剥离、不良资产处置、资产置换、优质资产注入等实质性重组工作。如果没有退市机制，上市公司不存在后顾之忧，质量必然下降，甚至造成证券市场上的系统风险。

　　第二，有利于引导投资者树立正确的投资理念。上市公司的投资价值主要取决于其未来盈利能力以及盈利增长率，建立退出机制，有助于投资者理性选择投资对象，积极有效地防范市场风险。

　　第三，有利于促进市场资源的合理配置。那些连年亏损或者已经没有交易量的公司，如果继续在证券市场交易，会造成明显的不良后果。一方面可能误导投资者将有限的资源投入到本应被淘汰的公司身上；另一方面意味着资金向优秀上市公司投入的机会减少，从整个资源的配置角度来看，是不科学与不经济的。退市规则应与上市制度一起存在于证券市场的“出入口”，通过这样的筛选机制，实现资源的合理有效配置，充分发挥证券市场优胜劣汰功能。