每经记者 杨可瞻

　　民间资金到底有多紧张？据某券商草根调研，上月底，小额信贷公司的年息高达18%左右。尽管年内第3次加息已经告一段落，银行间资金面价格非但没有大幅回落，反而停在了近2个月高位。

　　下半年，干涸的资金面能否找到“绿洲”？

　　央行连续4月净投放

　　如果你既不想去民间草根调研又懒得研究数据，或许通过公开市场是了解资金面最简单的途径之一。

　　本周，央行在公开市场共发行20亿元央票，由于到期资金仅340亿元，共向市场净投放320亿元，为连续第二周净投放。其中，1年期和3个月期央票维持地量发行，各10亿元。资料显示，前者发行量较上周缩减80%，后者则锐减83%。两者利率较上周未有调整。

　　数据显示，7月份共有2320亿元央行票据到期，1400亿元正回购到期，共计到期资金3720亿元。而7月份央票发行量共计为1070亿元，正回购为2560亿元，即央行共回笼资金3630亿元。据此推算，7月份央行公开市场操作向市场净投放资金90亿元，连续四个月净投放。4个月累计净投放9330亿元。

　　事实上，今年6月，银行间资金面经历了年内最猛烈的一次收紧，数据显示，截至昨日，7天回购移动平均利率报5.1248%，较6月高点下降了392个基点。尽管如此，资金价格仍处于2个月来高点。SHIBOR方面，隔夜SHIBOR下降15.5个基点，2周、1月期分别回落12.58个基点和16.29个基点。《每日经济新闻》记者发现，SHIBOR走势分化严重。中短期限品种普遍较6月高点回落明显，但6月、9月和1年期品种仍处于年内高位，丝毫没有放松的意思，反映出短期资金面虽有所缓解，但银行对长端资金拆放需求依然强烈。

　　兴业证券表示，7月15日~7月22日，资金价格大幅上升。银行间市场3个月以下期限升幅明显，票据利率大幅走高，国债和央票收益率均明显上升。经历了7月前两周的短暂缓解后，资金价格再度大幅上升的根源在于货币政策偏紧的大基调没有发生转变，银行超储率偏低、日均存贷比考核压力等困境依然存在，故一旦四大行不向银行间市场融出资金则资金价格就会面临较大的上行压力。综合通胀复杂性、压房价以及政策外生性等判断，政策偏紧的大基调难改变，制约趋势性行情。

　　下半年新增流动性锐减

　　下半年资金面如何演绎，取决于新增流动性和货币政策两个方面。即新增流动性较上半年能增长多少，以及央行使用数量型工具的空间有多大？

　　新增流动性主要包括公开市场到期资金和外汇占款。从前者看，今年下半年到期资金为1.3万亿，其中8月~12月到期3650亿元。从后者看，上半年，新增外汇占款合计为2.09万亿元，平均每月3481亿元。

　　据国信证券预测，上半年，外汇占款与公开市场到期资金合计为5.78万亿，同期央行通过公开市场回笼2.6万亿。预计下半年新增流动性将远低于上半年。据估算，下半年新增流动性预计为2.8万亿，较上半年减少3万亿。

　　一个问题是，如果市场突然少了3万亿的新增流动性，资金价格会否大幅攀升？事实上，这还取决于货币政策变化。如果央行频繁使用数量型工具，如公开市场操作和提准备金率，无疑将使资金面雪上加霜。

　　国海证券宏观研究员邹璐向《每日经济新闻》记者表示，短期来看，由于未来数周公开市场到期资金锐减，且央票利率一、二级市场倒挂严重，银行间资金价格或仍处于高位。长期来看，资金价格和银行超储率呈反相关。据统计，当超储率在1%~1.5%时，7天质押回购利率一般高于3%。但因下半年超储率预计将维持在上述区间内，故7天回购利率均很难低于3%。这意味着，下半年资金面仍将偏紧。不过，因质押回购利率普遍在2%以上时，央行几乎不会采取提准的措施，加上12月会有财政存款放到银行中，预计下半年资金价格不会超过上半年峰值。