每经记者 王砚丹

　　编者按 统计数据显示，截至3月底，上市公司账面存货金额已经高达3.53万亿元，超过金融危机前的水平，并创出历史新高。其中，有色金属、房地产、能源类企业库存数量最多。一旦大宗商品价格或通胀水平下降，这部分库存将面临跌价的风险，进而对上市公司业绩产生负面影响。

　　事实上，制造业PMI数据已经从去年11月份的55.2的高点持续下降，4月份PMI数据已回落至52.9，经济增速回落的风险已然降临到上市公司头上。

　　4月30日，上市公司2010年年报和2011年一季报披露正式落幕。Wind资讯统计显示，2146家A股公司今年前三个月共实现净利润4776.29亿元，较去年同期3807.52亿元增长25.44%。

　　但是这份看似亮丽的成绩单中却依然透露出一丝隐忧。统计数据显示，截至3月底，上市公司账面存货金额已经高达3.53万亿元，超过金融危机前的水平，并刷新去年末的历史纪录。

　　越积越多的存货令市场开始担忧。一旦国内外形势发生变化，经济增速下滑、大宗商品价格下跌，企业很容易出现滞销、存货跌价的情况，从而双重挤压盈利。2008年次贷危机后，企业盈利大幅下滑就是“前车之鉴”。

　　如今宏观经济形势与2008年次贷危机爆发前有所类似：同样是高油价、高通胀，同样外围环境错综复杂，那么上市公司是否会重蹈2008年的覆辙呢？

　　存货随CPI连续走高

　　Wind资讯统计数据显示，2010年上市公司存货一直在节节攀升。年初时存货金额仅为2.35万亿元。到去年一季度末增加至2.56万亿元，6月末又增加至2.82万亿元，9月底时为2.97万亿元，到了年底突破3万亿大关，达到3.22万亿元。而今年一季度末，这一数据已经高达3.53万亿元。

　　《每日经济新闻》记者在经过分析后发现，上市公司存货量增减速度与CPI关系密切。去年一季度、二季度，上市公司存货增加值为0.21万亿元、0.26万亿元。而彼时CPI正是处于由正转负的初期：2009年11月，CPI指数在经过连续8个月的同比负增长后首次转正，至2010年5月达到阶段高点3.1%。

　　2010年6月，CPI回落至2.9%，至9月又上升至3.6%。在此过程中，企业备货也有所谨慎，三季度存货较二季度仅增加了0.15万亿元。10月至今，市场的通胀预期增强，CPI则出现加速上扬，到今年3月时达到5.4%。在此过程中，上市公司连续增加备货，去年四季度、今年一季度，上市公司存货的环比增加值分别为0.25万亿元和0.31万亿元。

　　一位私募人士指出：“买涨不买跌，这不仅仅是资本市场上的思维定势，实体经济中，许多企业在购买原材料、制定生产计划时，也往往有这个趋势。如果大家都判断未来通胀会加剧、大宗商品会走高，那么就会大量采购原材料，以求降低成本；并且可能会加大生产，以求未来获取更高的收益。若是经济向好，这样做当然没有问题。但是与此同时，一直保持高存货也伴随风险，因为在经济增速放缓、甚至下滑的时候，许多企业往往由于惯性思维无法立即改变存货策略，甚至由于判断错误而继续增加备货，这样做的结果当然很悲催：市场需求下滑，产品卖不出去或售价大跌，企业很容易陷入资金困境。”

　　前车之鉴：高存货吞噬盈利

　　而在高通胀预期下连续加强备货，这样的行为与2007~2008年极为相似。

　　2007年1月，我国CPI指数为2.2%(同比增幅)，其后虽有波动，但总体趋势为逐月走高，至2008年4月达到8.5%的高点。随后开始走低，并在2008年9月次贷危机后加速回落，至2008年12月已经跌至1.2%的水平。

　　值得一提的是，2008年以及去年以来的CPI走高都与国际油价有着密切关系。2007年年初，纽约NYMEX原油期货价格在每桶60美元附近，到2008年7月则飙升至约每桶150美元，2008年12月在经济危机的乌云下又一度下跌至不到每桶50美元。而随着经济复苏、特别是近期中东地区局势动荡，原油又重新回到每桶100美元上方。

　　2008年9月以前，市场上关于原油要冲上每桶200美元的声音不绝于耳，带动了其余大宗商品价格的飙升和CPI的走高。而在此背景下，上市公司也在不断囤积存货。统计数据显示，2008年9月底，当时的1602家A股上市公司存货数量达到1.91万亿元(Wind资讯数据显示，如加上此后新上市公司，这一数据为1.93万亿元，差别不大)，较2007年年底增加了约4780亿元。

　　2008年上市公司的高存货导致了严重后果。即使在2008年中期，上市公司还维持较好盈利，但是到9月次贷危机爆发后，企业先前囤积的存货出现大面积滞销，收入萎缩；再加上价格暴跌，按照会计准则的要求必须在财报中计提减值准备，最终导致2008年众多上市公司出现巨额亏损。

　　关注存货周转次数

　　这一次上市公司会否再因高存货而陷入困境？

　　兴业证券一位分析师对记者表示，2007~2008年上半年的通胀与现在的情况有所不同。彼时供给缺口是造成油价上涨、CPI走高的重要原因，而目前的通胀则更多的是货币现象。2009、2010年为了刺激经济，全球都在压低利率、增加贷款，导致流动性泛滥，推高了商品价格，中国银行业也同样借出了大量贷款。目前央行一直在着手控制流动性，并且决策层在制订经济发展目标时也不再一味追求GDP高增长，而是转入调整经济结构，这样来看，上市公司高存货可能会面临一定风险。不过可能不会出现2008年那样的极端情况，“毕竟2008年那样内外交困的局面历史上都较为罕见，并且全世界也不愿意重蹈2008年次贷危机的覆辙。”

　　而另一位分析师则表示，从财务分析角度来看，上市公司存货问题仍然值得警惕。2010年，A股市场2000多家上市公司共计发生营业成本11.89万亿元 (未剔除金融企业)，用年末存货估算平均存货周转次数为3.69次；今年一季度平均存货周转次数为3.64次(年化)，和上年同期基本持平。而在2008年金融危机时，上市公司平均存货周转次数仍然保持着4.38次的水平。虽然存货周转次数分析较为复杂，每家公司具体情况也不一样，但是存货周转变慢常常意味着存货占用资金的增加，特别是在流动性趋于紧缩的背景下，对上市公司资金面不利，投资者应该保持关注。