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券商明年佣金率将下降10%-15%

http://www.sina.com.cn  2008年12月29日 08:00  证券日报

  □ 本报记者 潘红敏

  “弱市下券商佣金‘棘轮效应’出现。”安信证券分析师杨建海如是说。“棘轮效应”即对于存量客户的佣金率一旦下去之后就调不上去。

  今年前11 个月的月度平均换手率与历史平均换手率相当,大致为30%的水平。从全球各大交易所横向比较来看,美国的交易所换手率居于最高的位置,我国换手率居于中等偏上水平,但若以总市值为分母(明后两年流通市值将向总市值收敛),我国的换手率水平将处于全球较低水平,与香港联交所的相仿。我们如果以历史平均月度换手率作为测算依据,即30%,按照目前的流通市值4 万亿来计算,那么日均交易额就是600 亿元。

  安信证券杨建海预计明年佣金率将下降10%-15%。经纪业务总体上来说是一个“量价同向”的高beta 业务。判断的主要依据是:1.从长远趋势上来看,我国的佣金率水平还处在一个大的下降通道中;2.从短期趋势上来看,明年的交易额比今年下滑是大概率事件,由于竞争加剧导致佣金率下滑。但认为佣金率不会出现雪崩式的下降,主要的理由是:1.监管层有可能会吸取海外投行向买方业务转型的教训,着力进行佣金率方面的监管;2.各家券商都认识到佣金率存在明显的“棘轮效应”,对于佣金率各家券商还是采用相对理性的态度。

  保守预测明年全行业营业收入下降50%。主要的测算依据是:1.仅考虑经纪业务收入;2.假设明年日均交易额为600 亿元,而预计今年全年日均交易额为1000 亿元,那么交易额将下降40%;3.假设佣金率下滑10%。

  杨建海表示,测算是保守的,实际上比这个高的可能性比较大。有可能会出现的超预期因素:1.交易额超出他们的预期,将达到800 亿元,甚至更高的水平;2.券商的自营仓位较低,若明年市场上涨,自营业务有较大的爆发力。

  经过上一轮熊市的洗礼之后,券商的风险控制得到了显著的加强,证券行业的资产负债表是很安全的。集中体现为:1.证券行业杠杆很低;2.权益类投资占净资产的比重迅速降低。

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