一季度投机资本流入1000亿到1200亿美元(2)

　　第六，远期合约和货币掉期。去年，中国外汇储备的大幅增长源于央行与商业银行之间的互换平仓，央行收回之前换出的外币。但由于中美之间利差缩窄，更长期互换协议对商业银行的吸引力下降。据中国外汇交易中心（CFETS）的数据，2007年发行的存续期为9个月至12个月的掉期（绝大多数在平仓时可能会影响外汇储备数据）总计只有277.7亿美元，相对均匀地分布在全年的各个月。这意味着这也不可能是外汇储备巨量增长的重要原因。

　　如果把所有以上的调整加总，结果是第一季度热钱和投机性资本流入的总估值为1650亿美元。几乎可以肯定这一数字过高，这发生在外汇局向中国投资公司转移外储时间选择上的偶然性非常高；如果去年第四季度转移量超过我们的初始预测，那么当季热钱流入量将减少，但此前一个季度的热钱流入量应该也会被调高。因此，我们调整当季预期降至1000亿~1200亿美元。这一方法不太可能得到对热钱流入量的精确评估，但投机性资本为追逐人民币更快升值而加速流入中国的趋势相对愈发明显，并且有大量证据证明这一趋势已经存在。

　　有一些间接的证据也显示投机性资本流入趋势可能强劲。近期报告显示，由于人民币升值进度加快，且香港美元利率下降，去年12月和今年1月香港人民币存款快速增长。此外，外国直接投资数据显示该项投资同比增长61.6%，这是值得注意的，今年前3个月274亿美元的外国直接投资中可能也包括了一部分投机性资本流入。

　　根据上述分析，今年第一季度投机性资本或“热钱”可能会大幅增长，推动整个货币供应量增长，因为人民币开始加快兑美元的升值进度。我们暂时得出这一结论，因为可获得的数据不足，影响我们外汇储备数据分析的关键因素是近几个月中国投机性资本流入扩大且加快，导致货币供应量增长，引发通胀压力。

　　（作者为Stone & McCarthy Research Associates驻中国分析师）