告别高利润时代

　　来源：中国经营报 本报记者：刘晓午

　　编者按

　　在中国经济即将实现连续第四年两位数增长之时，权威机构和专家普遍预计，2007年，中国经济将延续2006年的高位增长态势，增长率将保持在10%左右。

　　加入世贸5年后，中国经济也迎来了真正的投资机遇。人民币的快步升值、股权分置解决后资本市场的大发展、宏观调控的初见成效、高额的投资回报率都使中国经济看起来无比诱人。

　　而另一方面，固定资产投资率过高、国内消费偏低、资产市场价格泡沫隐现、金融机构竞争力偏弱也使中国经济充满了不确定性。

　　在满怀希冀和些许不安中，中国经济进入了2007年。其中最引人注目的新变量，无疑是人气蒸腾的股市。

　　中国企业的利润似乎又回到经济过热时期！

　　国家统计局2006年12月22日发布的数据显示，2006年前11个月全国规模以上工业企业实现利润达到16532亿元，比2005年同期增长30.7%，再次超出前10个月30.1%的增速。

　　这给企业未来加大投资增添了很多底气，不过，机构投资者们似乎仍然保持着理性。

　　“这个高增长可能会是一个顶点，未来企业利润总的趋势是下降的。过去动辄30%、40%的利润高增长在未来可能不复存在！”国泰君安研究所宏观部经理周克瑜说。

　　紧缩滞后效应逐渐显现

　　在本轮经济景气周期，两次宏观调控直接影响着中国企业利润的走向。

　　始于2003年的经济过热，给中国企业利润带来了第一次利润“井喷”。2003年以来，在房地产和汽车投资带动下，钢铁、水泥等原材料价格和利润暴涨，有的行业涨幅甚至超过100%。在A股市场上，钢铁、汽车、银行等五朵金花被机构投资者追捧。

　　不过，好景不长。随后第一次宏观调控将企业利润打回原形，过剩产能和通货紧缩之忧笼罩中国经济。媒体惊呼：中国企业利润的冬天正在来临！

　　2005年1月～7月，全国规模以上工业企业利润同比增长20.6%。当时，利润增速最快的都集中在煤炭、石油、黑色金属矿等上游产业领域，增速已经明显放缓。在下游，企业出现大面积亏损，特别是制造业，如交通运输设备制造业利润下降38.6%；化纤行业利润下降35.8%。

　　在舆论界影响下，中央政府改变了紧缩的调控政策，银根和地根开始松手。随后，一松而不可收，第二次投资热和经济升温在2005年末重演，并在2006年上半年达到高潮。

　　2006年第二季度GDP增长11%，打破了上一轮经济过热的纪录。尽管上半年CPI仅仅上涨了1.3%，但央行当时动用了利率工具，等于承认了经济过热。

　　随后，中国企业利润再次放大。规模以上工业企业利润增速在2006年走出一条上扬的曲线。从第一季度同比增长21%，到上半年和前三季度同比增长28%和29.6%，最后到前11个月的30.7%，利润增速节节攀升。

　　“一切都跟2005年的时候比较相似，紧缩政策可能在2007年发生更大的作用。我预测，2006年中国企业利润的增速会达到百分之二十几，而2007年会降到20%。”周克瑜说。

　　要素价格上涨增加企业成本

　　“从长期来讲，中国企业利润未来的走势与中国生产要素改革紧密联系在一起。”中信证券宏观分析师刘可说。

　　在过去多年中，中国要素价格被低估，资金成本、环境成本、资源和土地成本的低价推动了中国投资热和经济热。而低要素源价格导致了中国经济的主要推动力是投资而非消费，中国企业利润来源于投资推动，而非创新推动。

　　“这是一个不可持续的利润增长模式，现在应该是改变的时候了！原因在于生产要素价格上涨不可避免。”刘可说。

　　在刘看来，在汇率放开之前，必须上调要素价格。如果在要素价格还没有放开的前提下，人民币大幅升值，将会重演日本大幅升值，陷入经济十年不振的尴尬。

　　“中国的企业创新能力还不够，应该通过提高资金、土地和资源价格成本来逼迫中国企业提高企业竞争力。而现在，人民币的稳定实际上是一个绝好的隔保栏。”刘可说。

　　种种迹象显示，2007年的要素价格调整步伐已经开始拉开，首当其冲的是资源价格调整。

　　来自央行研究局的一份最新价格研究报告指出——“资源性产品价格改革将继续推动未来价格水平上升。在当前价格总体水平温和上涨的情况下，水、电、石油、天然气和煤炭等资源性产品的价格改革将加快推进，成品油、水、电等被“压低”的资源价格将出现恢复性上涨，公用事业产品价格也会陆续上调。

　　土地价格的上涨已经既成现实。《国务院关于加强土地调控有关问题的通知》规定：“国家根据土地等级、区域土地利用政策等，统一制定并公布各地工业用地出让最低价标准。工业用地出让最低价标准不得低于土地取得成本、土地前期开发成本和按规定收取的相关费用之和。工业用地必须采用招标拍卖挂牌方式出让，其出让价格不得低于公布的最低价标准。”

　　央行认为，这是推进土地价格市场化定价、提高土地使用效率的重要措施，过低的工业用地价格将得到提高，将增加企业生产的成本，推动产品价格上升。

　　而企业环保、安全和劳动成本增加将推动未来价格水平上升。“

　　对于资金成本，2006年可能是低利率时代的转折。尽管在过去的一年中，央行动了两次利率，但部分经济学家们仍然诟病中国低资金价格。多数机构预测2007年将有一到两次提高利率的机会，中国的升息周期已经来临。

　　“在要素价格上涨的趋势下，中国企业的利润增长必须发生变动，从投资推动型和劳动密集型转向技术创新型，在这个过程中，企业利润的增速将从高位下落。”刘可说。