两只股的投资价值被低估30%以上(表)

　　作者：国信证券

　　6月份利润增速加快年内难以持续

　　纸业在经历了今年前5个月利润-3.8~29.9%相对平稳的同比增长后，6月份该增速突然提高到74.9%，把上半年累计利润增速猛然提高到25.7%(而前5个月的累计利润增速只有14.0%)，它已经非常接近期间的收入增速26.9%。我们认为6月份利润反弹主要与部分纸种为转嫁成本而作出的被动小幅提价有关。

　　我们判断本次利润反弹年内难以持续，这是基于：1)在市场竞争态势方面，由于前两年增速在30%以上的固定资产投资仍会在年内形成过剩产能，行业供过于求不变，它将表现为行业开工率继续低位运行；2)在成本方面，06年全球木浆供不应求，浆价上涨动力甚至会持续到07年上半年，结合上述纸品市场的过剩，它将表现为行业毛利率低位运行。

　　6月份行业固定资产投资年内首次大幅回升值得继续观察

　　今年前5个月行业累计固定资产投资同比增长10.6%，明显低于04-05年34~32%的增速，这种持续近半年的低速增长让我们尝试判断1年后的行业竞争将会转缓。但6月份的固定资产投资没有延续前5个月的增速，本月投资额高达89.84亿元成历史最高水平，单月同比增长达38.3%，导致上半年累积增速上升至18.3%。

　　6月份投资快速增长未来能否持续仍需要观察，如果持续，则我们前期提出的07年行业拐点的显著性将下降。这种可能性确实存在——由于目前相关资产利润率等投资驱动指标仍处于99年以来的高位，行业对固定资产投资的吸引力不减。

　　维持行业“中性”评级，维持G华泰“推荐”评级和G岳纸“谨慎推荐”评级

　　我们重申G华泰合理06P/E=11X，目前价值低估35%左右，维持“推荐”评级；G岳纸合理07P/E=16X，目前价值低估30%左右，维持“谨慎推荐”评级。其他公司价值基本合理或高估，维持“中性”及“回避”评级。我们同时维持行业“中性”评级。