我们选取在沪深上市时间超过1年并且流通盘在4000万股以下的的小盘股作为样本，样本总数为159个，采用收益率的横截面回归模型，将所选样本股票在1999年6月30日到2000年6月30日期间的市场收益率作为因变量，将影响股票收益率的因素作为自变量，进行横截面的多元线性回归，建立目前中国证券市场小盘股收益率的估计模型并对模型进行检验。

　　在模型中，我们将直观上会对小盘股收益率产生影响的总股本、流通股数量、流通股比例、摊薄每股收益变化额、资产质量几个因素作为选择变量，并通过逐步回归的方法，剔除掉影响小盘股收益率的次要因素，并将最终保留的变量作为影响小盘股收益率的主要因素。

　　针对不同收益状况的小盘股市场炒作特性的差异，在研究中我们将样本小盘股按其99年度每股收益状况分为了四类分别建立线性回归模型进行讨论，具体分类方法如下：I亏损小盘股：99年度每股收益为负。II微利小盘股：99年度每股收益介于0至0.10元之间。III中等盈利小盘股：99年度每股收益介于0.1元至0.25元之间。IV较强盈利小盘股：99年度每股收益高于0.25元。

　　对99年度亏损小盘股市场收益情况的回归分析模型I显示，对于亏损小盘股而言，每股收益变化额和流通股数量两个指标已经能够反映出小盘股市场收益率约45%的变化因素。模型I中，与公司重组可能性密切相关的总股本、流通股比例和资产质量指标因为对市场收益率的影响不显著而被剔除到模型之外，这也从一个侧面反映了市场对亏损概念的炒作更集中于对其小流通盘规模的炒作，而并非真正充分认识到了小盘亏损股作为壳资源存在的重组价值。其中，流通股数量相对于市场收益率的弹性达到了-1.03，即流通股数量每增加1千万股，股票的市场收益率就将减少约10.3%，流通盘规模对股票收益率的影响程度较大。每股收益变化额对市场收益率也产生了较为明显的影响，但由于其弹性仅为0.27，影响幅度相对较小。

　　对99年度微利小盘股市场收益情况的回归分析模型II显示，与模型I相比，模型II资产质量指标和流通股比例指标都在通过显著性检验后而被作为影响小盘股市场收益率的主要影响因素。其中每股收益变化额对市场收益率的弹性进一步增大，由模型I中的0.27增至0.716，在由于公司有一定盈利能力或有能力通过资产重组后盈利的情况下，投资者开始更为关心公司的重组情况，资产质量指标相对于收益率的弹性达到-0.388，即应收帐款与存货之和占总资产比重每增加1%，股票市场收益率相应就将减少约0.388%。而流通股比例指标的弹性也达到了0.749，即流通股在总股本中所占比例越高，收益率也就越大。相反，此时流通股数量却作为一个次要变量被剔除于模型之外，这也说明了对于微利小盘股而言，重组价值相对于炒作价值更受投资者青睐。

　　对99年度中等盈利小盘股市场收益情况的回归分析模型III显示，随着小盘股盈利能力的提高，模型的拟合程度也迅速下降，三项指标仅仅解释了小盘股约23%的变化因素。资产质量指标的弹性也迅速增大到0.918，由于公司收益能力一般，市场对该收益段的小盘股重组寄予了更高的期望。每股收益变化额的显著程度降低，但仍然是影响小盘股收益的一个主要因素。同时，流通股数量指标也再次成为影响收益率变化状况的一个较为显著的因素，并且对股票收益率表现出较高的弹性。

　　对99年度具有较强盈利能力小盘股市场收益情况的回归分析模型IV显示，在盈利能力水平提高的情况下，模型的拟合程度进一步下降，反映了此时股票收益率的影响因素更为复杂或表现出了更为明显的非线性特征。模型IV中每股收益变化额的影响作用依然较为明显，但资产质量的系数为正与通常的直观判断不相吻合，也许在公司盈利能力达到一定程度后，其重组价值被忽视所致。同时，流通股比例对市场收益率仍然具有较为明显的影响，依旧在一定程度上呈现出流通股比例越高，市场收益率相对越大的特征。

　　(王年华)

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