比亚迪（002594）：中国汽车弯道超车标杆
7+4全面布局，完整电动化解决方案。未来公 司计划形成：私家车、城市公交、城市出租、道路客运、商品物流、环卫纯电洗扫/洒水/压缩车、建筑物流纯电混凝土搅拌/渣土车等7大常规领域电动化解决方 案，并在仓储、矿山、机场、港口等四大特殊领域提供纯电动专用车产品，形成7+4全市场战略布局。商用车领域多元化布局，并深耕乘用车，开发混动、纯电 SUV产品，契合市场需求，实现产销两旺。
动力电池投产，消除放量瓶颈，销量将迎高增长，成为业绩引擎。坑梓/惠州工厂逐步投 产，2015年已达10GWH产能，可供3万台纯电大巴，瓶颈逐步消融；预计2020年前将达34GWH产能，能量密度超300WH/KG；规模生产、关
键材料自主配套、梯次利用，将推动电池成本下降，加快电动化渗透。我们预计未来2-3年，公司新能车销量将成倍增长，2016-2017年新能源乘用车销
量有望冲击12万、24万辆；新能源商用车初步进入收获期，2016年销量或将达3万辆以上。
15年业绩大超预期，唱响收获前奏。公司 8日公告业绩预估，2015年净利预计26.8-28.5亿元，同比+518%~+557%；主因Q4新能源销售大放量，预计Q4单季净利
11.85-13.55亿，同比+25.57~+29.38推广，新车型成功，公交订单放量，Q4爆发式增长。公司满负荷生产、产品供不应求，“秦”、 “唐”Q4销量全国领先；K9、E6等新能源公交车订单大幅提升；2016年宋/元/商/秦纯电/K8，新车型强势来袭，将进一步支撑业绩快速成长。
盈利预测与投资建议。国内新能源汽车排头兵，短期业绩大幅超预期，确定性强；长期深化布局，恰逢行业五年十倍大机遇，中国汽车弯道超车标杆，龙头地位稳 固。预计2015-2017年EPS分别1.13、1.93、2.97元，对应2016年1月26日收盘价PE分别为45、26、17倍。参考A股可比公 司估值水平，公司当前估值位于均值偏上；但综合考虑A股当前风险偏好处于系统性低位、且公司是产业内全面布局的绝对龙头企业，理应享受一定溢价。目标价 80元，对应2016年PE为41倍，维持“买入”评级。海通证券
电科院（300215）：军品检测业务助力业绩反转
主要检测设备过审，检测实力获肯定。此次评审共涉及七大类、34小类、涉及国军标（GJB）及其它标准252个，涵盖环境、材料试验、电磁兼容、无损检
测、低压电器、防爆产品、汽车电器件及辅助装置、避雷器等领域的试验。公司主要检测设备均通过了现场评审，检测综合实力获得肯定，预计将提升电科院在国内 外检测领域影响力。
军品检测拉升产能利用率和毛利率。公司目前90%以上设备可军民共用，主要检测设备过审后，未来新增军品检测将有效 提升公司产能利用率。我们预计，“总后”每年的检测费用高达百亿元，如公司能获得5%-10%的市场份额，将有力拉升公司营收水平。同时，军品检测更关注 检测可靠性，价格敏感度较低，预计毛利率水平亦将有所提升。
业绩反转可期。折旧费用、财务费用是电器检测行业的主要费用。我们预计 2016年将新增折旧1亿元左右，如军工检测收入高于1亿元，公司利润开始反转；2017年后公司新增折旧幅度减缓，军工收入大量释放，业绩将迎来较大反 转。财务费用方面，公司拟公开增发3.7亿元用于偿还银行借款，预计节约利息费用2464万元，占2014年财务费用的69%。综合考虑军品检测收入、折 旧费用、财务费用，我们预计，2016年即是公司业绩反转年。
电器检测龙头，有望成为现金牛。公司是国内少数可同时进行高低压电器检 测，提供“一站式”检测服务的企业之一。低压方面，在收入过亿的62家低压电器制造商中，客户达32家，占比超51%；高压方面，公司与西高院、武高所占 据行业前三。目前，高压电器检测仍属供方市场，预计将保持稳定增长。同时，2016年开始，预计公司设备投资放缓，军品检测业绩逐步释放，助力公司未来成 为现金牛。
投资建议与盈利预测。我们预计，2015-2017年公司营业收入达到3.93亿元、6.55亿元、9.47亿元；归属上市
公司股东的净利润达到0.22亿元、1.25亿元、2.39亿元，同比分别增长-71.15%、459.99%、90.54%；每股收益为0.03元、 0.17元、0.33元。考虑公司目前估值较高，我们暂不评级。海通证券
人福医药（600079）：拟投资万隆益康 进军四川省医药商业
事件：近期公司发布公告，董事会同意公司以人民币3.5亿元购买西藏鑫亿康医药控股有限公司持有的成都万隆亿康医药有限公司70%的股权。
借助万隆益康全面进军四川省市场。成都万隆益康在四川省拥有完善的医药分销网络布局。公司网站显示，成都万隆益康销售网络覆盖四川省内300余家县级以 上医院和近2000家基层医院；同时，公司工业板块拥有自主专利的眼科产品已进入国家医保并进入多省基药目录，产品销售网络覆盖全国。我们认为，公司有望 通过此次收购短期进一步提升公司盈利能力，并布局四川省医药分销市场，打开工业和代理品种销售空间，中期在做大公司规模的同时有望进仿照浙江省布局医疗服 务领域，在四川省内初步形成板块协同效应；l医疗服务板块持续布局。公司已对外公告8家医院合作，公司与医院合作的模式通常是采取与政府合作，政府通过医 院固定资产和土地出资，公司采用现金出资成立医院管理公司的模式布局医疗服务行业，盈利模式上主要采用对医院的供应链管理以及后续新院区建设后周边提供高
附加值的医疗服务中心兑现利润；我们认为，公司年底至明年初布局医院有望达到10家，2016年布局医院数量有望达到20家，2020年预计将达到 30-50家，未来公司将打造跨区域的医疗服务集团；
旗下众多资产价值有望逐步显现。我们认为公司在十三五阶段有望从大而全的战略向精 细化管理的方向迈进，部分优质资产将逐步显现价值，体现公司战略布局的能力；部分无法贡献盈利的资产将得到及时处置，集中精力保证主要业务和潜力业务的快 速发展，同时公司进一步在医疗服务、医药商业、制剂出口、新药研发等方向持续布局，在提升收入规模的同时保证盈利能力稳步提升；l制剂出口持续减亏，明年 有望实现扭亏。制剂出口业务由于研发投入影响近年来一直亏损，但公司首个ANDA品种盐酸美金刚已获批，我们认为随着专利皮肤药Epiceram、软胶囊 OTC以及后续ANDA的持续推出，制剂出口业务今年将持续减亏，明年有望实现盈利。我们认为有望在接下来5年中持续申报OTC和ANDA品种，有望形成 近百个品种的系列产品线，挤进国内制剂出口的第一梯队；
盈利预测和投资建议。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.50 元、0.65元、0.84元，分别同比增长41%、30%、30%。考虑到公司医疗服务布局和制剂出口存在弹性空间，给予公司目标价26元，对应公司 2015-2017年PE分别为52、40、31倍。结合当前股价16.11元，给予“增持”评级。海通证券
三友化工（600409）：双主业均触底反弹 业绩有望高增长
我们预测公司2016年归母净利有望接近8亿元，同比增速将达到71%（我们预计2015年为4.6亿元左右），其中纯碱业务净利约为4亿元、粘胶净利2.5亿元、电力1亿元、氯碱+有机硅0.5亿元。
纯碱行业景气确定向上，公司成本优势明显
由于持续去产能，纯碱价格已经自15年10月底反弹，三友化工出厂价已累计上调100元/吨左右。我们预测2016年纯碱行业平均开工率将在15年 88%的基础上提升至91%左右，价格有望再提升100~200元/吨。供应方面，随着青岛碱业80万吨/年装置的关停，全国总产能有望再下降20万吨至
2932万吨/年，同时氯化铵价格低位将压制联碱装置的开工率，且部分氨碱企业受环保影响难以满产。需求方面，国外装置的关停将使出口持续增加；下游平板 玻璃的价格有所反弹，且库存持续下降， 平板玻璃的需求有望改善，而其他领域需求平稳增长，我们预计2016年纯碱产量同比有小幅提升，有望达到2650万吨左右。公司受益于循环经济和管理优 势，成本基本处于行业最低水平，将畅享涨价收益。
粘胶价格有望再上涨，公司高端化和成本优势明显
当前粘胶价格正从低 位攀升，2016年由于没有新增产能，而需求端平稳增长，粘胶供需也将趋紧，价格有望再走出一波涨势。三友化工在粘胶领域具有核心竞争力，在高端领域，公 司凭借强劲的研发实力，几乎可以生产所有的高端粘胶短纤，包括高白度纤维、着丝纤维、阻燃纤维、可冲散纤维等，这些高性能纤维难以被棉花替代；在普通领 域，公司又凭借规模优势和循环经济获得低成本的优势。我们认为公司作为粘胶纤维领域的龙头，具备行业整合的实力。
预计2016年EPS0.43元，给予增持评级
纯碱和粘胶在当前的淡季价格上涨，一方面反映了供需趋紧，另一方面也显示出企业成本压力较大，我们看好2016年纯碱和粘胶的价格上涨行情。三友化工为 纯碱和粘胶短纤领域的龙头，在规模、成本、质量、品种等方面均具有领先优势。我们预计公司15~17年EPS 分别为0.25、0.43、0.46元，对应PE 分别为26、15、14倍，给予增持评级。中信建投
江海股份（002484）：收购苏州优普 薄膜电容16年发力！
公告内容：南通新江海动力电子有限公司（以下简称“新江海”）是南通江海电容器股份有限公司（以下简称“本公司”）的全资子公司，新江海成立于2011 年，主要生产薄膜电容器。2016年1月25日新江海与优普电子（苏州）有限公司（以下简称“苏州优普”）、新加坡优普集团有限公司（以下简称“优普集
团”）签署《股权收购合作协议》，新江海拟购买优普集团及其他方持有的苏州优普的100%股权。
收购苏州优普，薄膜电容开始发力！苏州 优普成立于1999年，专注薄膜电容，在新能源、工业类和消费类市场客户认可程度高。同时苏州优普依托于优普集团，拥有国际化的团队和销售渠道。此次收购 苏州优普，将大大缩短新江海薄膜电容器项目建设周期，丰富产品线，迅速扩大规模。同时优普的品牌、研发管理团队优势，将和新江海形成竞争合力，快速填补、 占领目标市场，并且有利于材料规模供给、成本控制、增厚盈利。我们从产业链了解到公司的薄膜电容已经切入国内电器品牌厂商，但厂商订单就达几千万级别。因 此16年公司自身产线投产和收购苏州优普之后，薄膜电容将开始发力！超容薄膜16年业绩拐点到来，15年业务结构调整成功：公司15年是业务结构调整期， 铝电解电容经历了15年上半年的调整期，我们从产业链验证到公司四季度的情况较三季度更好，整体业务在一年中完成了阵痛调整。15年薄膜电容盈利并无大贡 献，一个因为场地搬迁，厂房新产线在建，一方面是开拓客户。超级电容在15年完成了实验室的技术认证，也开始和汇川、南通市新能源公交车、AGV等小批量 供货。在15年公司的各项业务技术都获得了客户认可，业务结构调整成功，16年随着增发项目产能拓展和前期客户积累，业绩拐点真正到来。超级电容产业化趋 势明显，下游市场新能源与大数据中心空间广阔：16年锂离子超级电容产业化趋势明显，从原有的民用市场到商用市场再到军用市场，从新能源到UPS电源再到 军用装备，都将看到锂离子超容的应用。超级电容在UPS电源中的应用目前远被低估，从新能源到存储器的备用电源都将成为公司高成长的市场。而公司之前与北
车、汇川等客户验证顺利，是华为的战略供应商，技术受到认可。作为超级电容新龙头，公司将会提前受益整个下游行业的成长。
投资建议：我 们预测公司15-16年的净利润分别为1.4亿，2.0亿和3.32亿元（不考虑任何外延的情况下）。EPS为0.42元，0.60元和1.00元。考虑
到超级电容业务蓄势待发，公司在行业中业务拓展空间大，未来还有继续进行国际合作技术突破的可能性，目标价30元。安信证券
花园生物（300401）：2016年公司业绩迎来拐点
维生素D3价格下跌及胆固醇停产导致净利润大幅下滑。公司维生素D3系列产品收入占主营业务收入的比例超过90%，维生素D3销售价格及其主要原材料胆 固醇、羊毛脂采购价格的波动对公司业绩影响巨大。2015年以来，维生素D3的价格呈现单边下行态势，尤其是第三季度VD3产品售价明显下跌，同时，为配 合首发募投项目（羊毛脂项目）的建设，公司胆固醇车间自2014年下半年以来停产，使得公司维生素D3产品使用进口原料生产，采购成本高于自产成本，导致 产品成本较上年同期上升。受以上因素影响，2015年公司饲料级维生素D3油和D3粉毛利率分别下降31.31个百分点和25.73个百分点至 35.57%和33.91%，导致公司净利润同比出现大幅下滑。
IPO募投项目投产，贡献增量利润空间。公司IPO募投项目--“羊毛 脂综合利用项目”和“年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目”于2015年12月建成投产。羊毛脂综合利用项目使NF级胆固醇产能由80吨扩大到 200吨，同时增加了副产品羊毛醇、羊毛酸、羊毛酸异丙酯等羊毛脂衍生品，公司每年生产维生素D3约消耗胆固醇100吨，剩余的100吨可用于外销，公司
已与帝斯曼签订10年期长协，每年采购量约为胆固醇产能的30%，也即60吨，有力保证了公司产品的销路。2015年12月，“羊毛脂综合利用项目”、 “年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目”分别实现销售收入460.81万元和902.34万元，实现净利润87.52万元和170.46万元，做
到了投产即盈利，2016年将贡献增量利润空间。
非公开增发延伸下游产业链。公司近期发布《非公开发行A股股票预案（修订稿）》，拟向 控股股东浙江祥云科技及其他4名投资者发行不超过5000万股，募集资金总额不超过4.6亿元，扣除发行费用后将用于核心预混料项目、年产4000吨环保 杀鼠剂项目、花园生物研发中心项目，其中控股股东祥云科技将以现金不低于1.5亿元认购本次非公开发行股份。核心预混料项目建设周期18个月，预计达产后 年均销售收入4.26亿，年均利润总额8600万元，灭鼠剂项目建设周期为12个月，预计达产后年均销售收入1.88亿，年均利润总额7000万。目前， 该事项尚需中国证监会核准，存在一定的不确定性。
2016年公司业绩迎来拐点。公司是全球维生素D3行业龙头企业，规模优势及成本优势 明显，拥有一定定价权，未来公司将依托储备项目逐渐向产业链下游延伸，打造维生素D3产业链一体化平台。目前胆固醇车间已经复产，维生素D3价格止跌小 涨，基本面改善迹象明显，募投项目已于2015年12月投产，2016年公司业绩将迎来拐点。
盈利预测及评级：我们预计公司 2016-2018年的营业收入分别达到3.14亿元、4.25亿元和5.66亿元，同比增长107.86%、35.21%和33.30%，归母净利润分 别达到5483万元、7557万元和1.08亿元，同比增长354.06%、37.83%和42.43%，按照公司最新股本1.81亿股计 算，2016-2018年EPS分别达到0.30元、0.42元和0.59元，对应2016年01月26日收盘价（27.69元/股）的动态PE分别为 92倍、66倍和47倍，维持“增持”评级。信达证券
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