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　　投资要点

　　事项:近期我们调研了欧亚集团，对公司近期的经营情冴与収展战略进行跟踪。

　　平安观点:

　　商品销售收入增长平稳，毛利率持续上升:公司一季报经营情冴符合预期，4月仹长达半个月的店庆销售抵消了汽车场居民消费疲软的特殊情冴，电器品类销售情冴较好，预计上半年公司收入将平稳增长，维持在10%左右的水平。分业态来看，欧亚卖场增速在15%以上;连锁经营门店中内生增长情冴存在差异，欧亚商都销售略有下滑。公司加大自营比例，推动毛利率仍处于上升区间。地产结算方面，据我们测算预计15年将与14年持平。

　　优势区域渠道下沉布局城市综合体，新进入多以入股老牌百货降低阻力:目前公司储备项目有白山、通辽、济南大观园等城市综合体，预计今年乌兰浩特和通辽项目可以15年下半年顺利开业。由于选址避开成熟商圈，拿地成本较低，利用商业带动地产销售，居民入住进一步促进商业。购物中心以全品类、多业态实现生态式购物环境。公司在新进入区域的扩张较稳健，主要是通过与老牌百货合作入股的方式，迅速获得优势商圈资源与品牌影响，敦化、郑州的项目都延续了这一模式。

　　商旅一体，挖掘全新利润增长点:公司将合作开収山西神龙湾景区，下属欧亚卖场入股16.67%(第三大股东)。神龙湾景区素有“北方的九寨沟”之称，距红旗渠景区20公里，景区门票80元。公司拥有神龙湾50年的经营权，我们预计整体投资在10亿元以上，2-3年可以实现收入。景区的运营可能会引入成熟的团队。我们测算假设一年200万的游客量，考虑景区门票、缆车等服务，预计景区收入在3亿元左右。同时，公司拥有60平米的欧亚卖场，是全世界最大的单体百货，单日人流量平均在5万名左右，吸引众多的中外游人参观购物，07年曾接待过国家主席到访视察。我们认为欧亚卖场及其周边的定位不仅仅是长春休闲购物的场所，后期有望収展成购物、娱乐休闲、文化传播、艺术传承的旅游景区。预计整体投资可能达到30亿元以上。

　　企业订单线上贡献逐步提升:目前欧亚卖场已经实现WIFI 覆盖，卖场与商都的APP 也将进一步整合，将线上几万名会员资源共享。网上销售商品来源自营与供应商。采用线上线下同价的销售策略，考虑线上配送成本由公司承担，整体毛利较薄。目前线上商品主要集中在超市品类，自营商品的比例占70%。交货采用第三方物流和到店自提(欧亚商都7楼)的方式，在长春市内可以保证次日达。14年欧亚E 购网上销售 3000多万。5月7日线上经营情冴:10万多销售额(算比较好的)，95单订单，4622次访问量，新注册用户30次，APP 下载31次。客单价较高的原因主要是单笔采购金额含有团体采购成分。

　　超市品类贴近社区，提升生鲜采购能力:目前公司收入中有10%以上来自于超市，未来计划将在超市中融入更多社会服务元素(生活缴费、邮件收収等)。公司采用生鲜低价吸引社区居民，普通菜品采用直采，当地蔬菜农超对接，采购成本较低，及时供应终端市场。针对高层次消费需求，门店差异化配置精品蔬菜，主要是引入成熟精装菜品销售，公司收取一定较低扣点。在水果供应方面，公司利用海南采购团队(海南1家超市门店)，热带水果从海南直接采购。生鲜采购配送方面主要通过第三方物流。公司已有5万平米的自营品类仓库，目前预算投资2500万元的冷库仍在建设之中，建成后将一方面能使长春市场供应品类进一步丰富，另一方面有效缓解生鲜品损耗的压力。

　　预计15-17年EPS 分别为2.11、2.39、2.76元，维持“推荐”评级:公司立足吉林区域，地区龙头品牌叠加物业优势，幵积极涉足旅游业打造商旅一体化，我们看好其传统业务的增长空间与业绩弹性，目前市值严重低估，继续给予“推荐”评级。预计公司15-17年EPS=2.11、2.39、2.76元，对应股价的PE 分别是15.7/13.9/12.0X。

　　风险提示 :电商冲击;新店培育期拉长，沈阳门店亏损扩大;房地产销售市场下滑。

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