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　　投资要点:

　　公司2014年实现营业收入44.57亿元，同增16.79%，实现归母净利润6.08亿元，同增51.91%，EPS0.68元，符合我们预期。考虑到2014年高基数及整体宏观经济的下行趋势，下调2015-16年EPS至0.67、0.79元(-0.20元、-0.18元)，鉴于公司现金流充裕积极谋求新材料领域转型及待批的万吨线，公司后续成长空间犹存，维持“增持”评级，参考可比公司估值，上调目标价至13.60元，对应2015E20倍PE。

　　Q4盈利高位下滑，2015年盈利同比下行压力增大:受益上半年价格同比大增，全年出厂均价297元/吨，同比涨3元/吨;吨毛利88元/吨，同增12元/吨;综合毛利率29.51%，同升3.66个百分点。但2014Q4盈利已经现下滑趋势，出厂均价287元/吨，同降42元/吨;吨毛利为71元/吨，同比下滑34元/吨。我们认为2014Q4以来广东地区水泥价格高毛利状态已被打破，高基数影响2015年业绩同比下行压力较大。

　　区域景气依旧，产能或为制约因素:2014年广东省水泥产量同增10.0%，远高于全国1.8%的增速，公司为粤东龙头(市占率45%)全年水泥销量1390万吨，同增17.1%。如不考虑万吨线，公司产能成为制约因素，我们预计公司2015年销量为1480万吨，同增约6.5%。

　　新材料及待批的万吨线有望打开公司成长空间:根据公司规划新材料将是2018年收入破百亿的重要支点，我们预计2015年公司有望迈出新材料领域转型重要一步。公司2条万吨线已获广东发改委开展前期工作批文，等待后续审批，有望抢占减量臵换，打开成长空间。

　　风险提示:宏观经济下滑风险、原材料价格上涨。

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