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　　[摘要]

　　结论与建议：

　　公司2014年利润增长41.84%，缘于年初收回武汉广场使得少数股东权益大幅减少，主业利润增长3%，略好于同业平均水平。公司针对前海开源基金、周志聪及员工持股的定增方案已获证监会[微博]通过，加上此前公布的股权激励计划，将提升管理层及员工的工作效率，实现业绩目标。

　　公司经营：2014年公司实现营业收入171.6亿元，YOY增长1.89%，净利润6.6亿元，YOY增长41.84%，利润高增长缘于年初收回武汉广场使得少数股东权益大幅减少，主业利润增速约为3%。全年公司毛利率提高0.46个百分点至20.82%，期间费用率合计提高0.45个百分点至14.76%。

　　分业务：百货：百货业务实现营收102.75亿元，YOY增长3.53%，增长来源于黄石和青山购物中心开业，其余门店销售基本持平。百货业务毛利率18.13%，比去年下降1.82个百分点。超市：超市业务实现营收63亿元，YOY下降3.69%，毛利率18.44%，比去年提高0.87个百分点，净利润8893万元，YOY增长26.8%。武商量贩超市全年新开门店3家，关闭6家，改造6家，现有门店89家。经过调整改造后，量贩超市的毛利率明显提高，且费用得到有效控制，使得利润重回增长轨道。

　　门店建设：2014年9月和11月，黄石和青山两家购物中心开业，目前共有百货类门店10家。在建项目方面，老河口、荆门购物中心和武昌梦时代广场将分别在2015、2017和2019年开业。

　　盈利预测：公司向前海开源基金、周志聪及员工持股计划20.65亿元定增募资定增预案，近期已获证监会通过，加上此前公布的股权激励计划，两者将提升管理层及员工的工作效率，实现股权激励的业绩目标。股权激励行权条件要求2015和2016年主营业务利润实现正增长，且2015年增速不低于18%。我们预计公司2015和2016年实现净利润7.88和8.64亿元，分别同比增长19.5%和9.6%，业绩增长来源于量贩超市调整及次新门店的扭亏。预计增发2015年内完成，摊薄后EPS为1.2和1.31元，目前价对应的PE为14.8和13.5倍。公司估值低于同业平均水准，拥有湖北省内城市核心区域商业物业面积超过70万平米，且80%以上属于自有物业，维持买入的投资建议。

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