新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

高频监控敢死队涨停股 免费下载

　　事件描述

　　公司今日披露2014 年年报，全年实现营业收入171.61 亿元，同比增长1.89%，归属净利润6.6 亿元，同比增长41.83%，EPS 为1.3 元/股，同时拟向全体股东每10 股派现金股利4 元。

　　公司公告拟投资84.25 亿元，建设武商梦时代广场，总建筑面积约60 万平米，预计商业经营建面约39 平米。预计自2016 年开工建设，2019 年开业。

　　事件评论

　　2014 年业绩超预期:存量门店同店优于行业，新开店培育情况良好。2014年公司实现营业收入增长1.9%，归属净利润同比增长42%。营收端，考虑2014 年新开黄石、青山项目，若剔除增量项目，存量门店2014 年收入录得持平略增长;业绩端，若剔除武汉广场少数股权收回并表等非经常性因素，2014 年经营性利润同比增长2.4%，考虑增量项目亏损，存量门店利润增速高于此值。在2014 年全年需求疲弱、高端消费遇冷、廉政政策持续的背景下，公司存量门店录得收入和业绩同比正增长，实属不易。

　　同时，我们可以看到，2014 年公司2 年期内门店扭亏以及亏损控制情况良好:仙桃项目(13 年9 月开业，14 万平)实现营收3 亿元，净利润-494万;黄石项目(14 年9 月开业，18 万平)实现营收1.2 亿元，净利润-1016万元;青山项目(14 年11 月开业，25 万平)实现营收1 亿元，净利润-1408万元。我们认为老店同店优于行业，新店培育期亏损控制能力强，是公司2014 年业绩增速优于行业并实现超预期的主要原因。

　　外延扩张再遇喜:首次自持物业拓展进入武昌，武汉商业龙头地位稳固。

　　武昌区为湖北省的政治、文化、信息中心，与商业、金融中心汉口隔江相望，而鄂武商作为湖北省商业龙头公司，过去仅布局亚贸广场约6 万平米租赁物业，本次梦时代项目是公司首次以自持物业方式进驻武昌地区，项目地处武昌核心商圈，周围高校、高档社区、地铁毗邻，地理位置绝佳;占地约10 万平米，建筑面积达60 万平米(地上9 层，地下3 层，停车位4200 个)，物业条件完备;项目建设周期4 年，整体投入84.25 亿元，对应单平米投资额为1.4 万元，2009-2011 年建设的国际广场投建成本约1.25 万元/平米，成本管控能力持续。公司预计项目开业后首年，营业收入达28 亿元，规模与目前的武商广场、国际广场相当。我们认为，通过梦时代项目，公司完成汉口、武昌、青山，三角布局，龙头地位稳固。

　　投资逻辑:二线城市购物中心领航者，低估值+强激励促公司成长加速。

　　我们坚定认为，第一，公司是目前区域零售商中购物中心化较为彻底的企业之一，核心商圈大体量购物中心运营成为其核心竞争力。在此时点，公司成熟门店面积为64 万平米，培育期门店为57 万平米，拟开业门店87 万平米，门店梯队效应突出，培育+拟开业门店，有望再造两个武商现有体量。第二，股东结构优化，高管激励到位，“人和”将促公司成长加速。通过国资民资混合持股，非公开发型引入战略投资者，公司股东结构不断优化，而员工持股计划参与定增，管理层授予限制性股票等举措，则突破国有企业激励幅度较弱的固有认识。在合理的股东结构以及强激励机制下，公司成长速度以及业绩释放均有望被加快。暂不考虑非公开发行股本摊薄，我们预计公司2015-2016 年EPS 为1.44 元和1.60 元，对应目前股价PE 为13 倍和11 倍，给予2015 年15-18 倍PE，目标价21-26 元，维持“推荐”评级。

　　风险提示:实体消费增速超预期下行，新项目培育期延长。

进入【新浪财经股吧】讨论