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　　[摘要]

　　业绩回顾2014年业绩同比增41.8%，略高于预期鄂武商公布2014年业绩，实现营收171.6亿元，同比增长1.9%，净利润6.6亿元，同比增长41.8%，每股收益1.3元，略高于我们预期。武汉广场少数股东权益收回是业绩高增长的主要原因。

　　此外，公司公告拟投资84.25亿元在武昌中心城区修建总建筑面积约59.93万平方米的武商梦时代广场。

　　1.收入增速逐季好转：Q4公司营收同比增3.7%，高于Q1/Q2/Q3的+3.2%/-2.5%/+2.8%。2014年全国零售50强和百强销售额同比下降0.7%和增长0.4%，在零售行业整体低迷的背景下公司增速好于行业已属不易（主因新开门店贡献）。利润端延续高增长：Q4同比增41.5%，与前3季度基本持平（+42%）。若不考虑武汉广场少数股东权益收回影响，预计公司全年净利润个位数增长。

　　2.毛利率显著提升，但费用管控有待加强。公司坚持夯实经营基础，做强优势品类，门店经营质量得到有效提升，2014年毛利率同比提升0.5个百分点至20.8%，其中Q4提升1.6个百分点至22.3%。新开网点以及折旧摊销费用增加导致公司期间费用率增加0.4个百分点至14.8%，吞噬了部分盈利。

　　公司净利率由2013年的2.8%提升至2014年的3.8%，主因收回少数股东权益所致。

　　3.员工持股计划参与非公开发行，一方面有助于完善公司治理结构，提高公司凝聚力并调动全体员工积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起；另一方面资金充实后能降低公司资产负债率和财务费用，增强资本实力助力可持续发展。

　　发展趋势公司在湖北省的强势市场地位稳固，未来仍有较大成长空间。①购物中心业态稳步推进，除了已有的9家购物中心，95家量贩公司，公司还积极寻找其它城市的外延拓展空间；②线上渠道积极开展，“武商网”平台已投入运营，并涉足互联网支付业务，公司创新升级步伐加快，有助于自身线上线下业务实现协同发展。

　　盈利预测调整考虑整合提效，上调15/16年EPS1.4%/2.3%至1.4/1.61元。

　　估值与建议持续推荐。公司受益国企改革推进，员工持股计划能提升未来成长预期，上调目标价14%至23.4元，对应2015年16.7倍PE。

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