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　　投资要点

　　医药制造业全年收入增长13.3%、利润增长12.1%。2014年全年医药制造业累计收入23325.6亿元，同比增长13.3%;累计利润总额2322.2亿元，同比增长12.1%，收入和利润增速较前期基本保持稳定;毛利率28.6%，期间费用率18.5%，税前利润率9.96%。剔除原料药，医药制造业2014年全年收入增长13.8%，利润增长12.5%，毛利率30.7%，期间费用率19.9%，税前利润率10.5%。

　　行业基本面运行稳定，12月单月收入增速回升。12月份医药制造业收入同比增长14.2%，利润同比增长11.1%，利润增速较11月大幅回升。12月单月毛利率为31.4%，利润率为12.5%，均较11月有所提升，费用率18.5%，行业盈利能力比较稳定。

　　子行业方面，卫生材料及医药用品收入增速最高，化学制剂利润增速最高。卫生材料及医药用品全年收入和利润同比增长18.9%、7.2%;12月单月收入和利润同比增长20.3%、利润同比上升15.5%，均有所提升。化学制剂景气继续保持平稳，全年收入和利润分别同比增长10.0%、14.8%;12月单月分别同比增长8.4%、4.4%。化学原料药全年月收入和利润同比增长11.0%、9.5%;12月单月分别同比增长14.9%、14.5%，均同比增长较快。生物制药全年收入和利润同比增长15.5%、14.0%;12月单月收入同比增长31.0%、27.6%，收入和利润同比增幅较大。中药饮片全年收入和利润分别同比增长18.8%、11.8%;12月单月分别同比增长14.4%、8.2%，单月利润增速较上月上升较快。中成药全年收入增长14.6%，利润增长11.1%;12月收入同比增长11.4%，利润同比增长10.9%，利润增速小幅上升。医疗器械全年收入和利润同比增长13.1%、10.1%;12月单月收入同比增长5.0%，利润同比上升43.8%，利润增速增幅较大。

　　2014年板块估值为34.8倍，板块估值较为合理:2014年医药板块仍将稳定增长，市盈率为34.8倍。从相对估值看，以2014年预测盈利计算，医药板块相对市场溢价128%;扣除低估值的金融服务业，医药板块相对市场溢价降至53%。板块估值溢价当前较低，板块估值较为合理。

　　投资策略:2月医药板块有望从防守走向进攻，看好一二线白马股表现。2014年医药板块有两大特点:1)指数涨幅排名倒数，但收入与利润增速并不逊色，位列消费制造业第一;2)白马股表现疲弱，而讲故事的小股票涨幅不小，也不在少数。我们认为随着券商、金融等板块盘整开始，医药板块有望从防守走向进攻，本轮医药行情将有业绩增长确定的医药蓝筹股和拐点确定的小市值公司推动。1月医药持股向一二线白马股集中，恒瑞医药、康美药业、云南白药、天士力、东阿阿胶、华润三九、同仁堂等均有望获得明显超额收益，人福医药、一心堂、众生药业、佐力药业、红日药业等个股成长逻辑清晰，业绩增速快，也有望取得较好表现。从2015年板块投资角度，我们看好创新(恒瑞医药、康美药业、天士力、信立泰;尚荣医疗、鱼跃医疗、凯利泰)和变革(天士力、中新药业、华兰生物受益药价改革;爱尔眼科、复星医药受益医疗服务改革;国药股份、太极集团、江中药业、仙琚制药等将明显受益国企机制改革)。

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