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　　[摘要]

　　公司预告2014年业绩同比下降60-80%，低于预期友好集团公布业绩预告，预计2014年归属净利润同比下降60-80%，低于我们预期，4季度公司业绩区间为[-2258万元，3517万元]，较2013年4季度的亏损3860万元略有好转。地产收入同比大幅下滑，以及新拓门店培育与各项费用支出共同拖累公司业绩。

　　1、公司现有房地产项目的开发与销售比例已接近80%，可结算地产收入减少，拖累公司业绩大幅下滑。截至2014年6月，公司汇友房地产公司开发的中央郡、马德里春天、航空嘉园三个项目已实现销售收入的面积占总建筑面积的78.16%，因暂无新项目销售，地产营收同比大幅下滑。2014年上半年公司地产业务贡献6.34亿元收入，同比下降70.2%。

　　2、受新拓门店各项费用支出及成本增加等影响，公司商业主业净利润预计同比下降。商业新项目方面，2014年公司新开门店5家，其中博乐友好时尚购物中心已于2014年5月30日开业。较多新开门店导致成本费用上升，叠加整体消费低迷及行业竞争加剧影响，公司商业主业面临较大经营压力。

　　关注要点1、从基本面看，公司短期业绩依然不容乐观。根据公司经营计划，未来公司仍将保持一个较快的商业新项目拓展速度，同时公司地产项目结算已接近尾声，预计公司2015年仍会面临一定经营压力。未来需关注公司新店培育，以及地产新项目布局情况。

　　2、公司位于新疆，具备独特地理区位优势，有望成为国家“一带一路”战略的受益标的。新疆是古代“丝绸之路”的商业重镇，如今又正好位于“一带一路”战略的重要节点上。我们认为友好集团零售业务的品牌、网点以及规模优势，有望显著受益国家“一带一路”战略的政策红利，以及随之而来的基础设施建设、投资等附带的商业机会。

　　估值与建议维持“中性”评级。从基本面角度考虑，公司目前投资价值并不突出，但由于地处新疆，且市值小、市场潜力大、政策红利多，并有望受益国家“一带一路”战略推进带来主题性投资机会。上调目标价18%至11元，对应2015年40.7倍P/E。

　　风险消费持续疲软，行业竞争加剧。

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