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　　转型成功，化工生产企业已初具规模

　　中化国际作为中化集团[微博]旗下子公司，依靠其强大的股东背景以及雄厚的资金实力，先后控股了国内农药行业的龙头企业扬农集团、江山化工，收购了全球防老剂龙头江苏圣奥;实现了由单纯贸易企业向化工生产企业的成功转型;整合中化农化更增强了公司在农药领域的话语权，未来公司将继续在精细化工领域深耕细作，依托自身强大的研发能力以及出众的资本运作能力，不断扩大业务范围、整合产业链，提升企业盈利能力。

　　橡胶业务处于底部，油价下跌利好化工物流

　　天然橡胶的生产具有很强的农业属性，供给缺乏弹性，通常要在种植6-9年后开割;2006~2011年全球新增大面积的天胶种植，于2012年后开始逐渐供应市场，带来供大于求的局面;天然橡胶的需求则保持相对稳定的增长，我们判断橡胶的供需拐点或将在2015~2016年出现，目前公司天胶业务已处于底部，未来改善空间很大。公司作为亚洲规模最大的液体化工物流企业，原油在公司运营成本中占比高达40%，油价下跌显著提高公司该业务的盈利水平。

　　国企改革受益标的

　　十八大三中全会以来，国企改革的热潮有加速态势。而国企改革的大方向是通过混合所有制提高国有企业的经营效率。公司通过整合集团内农化资产迈出了改革的第一步，我们认为目前上市公司的其他资产也具有推行混合所有制的条件，2015年将是国企改革的大年，我们认为公司将成为国企改革的排头兵之一。

　　首次覆盖，给予“强烈推荐”评级

　　我们预测2014~2016年公司EPS分别为0.41、0.56、0.65元，对应目前股价的PE分别为24.7、18.1、15.5倍。公司未来横向外延收购概率大，未来农化整合仍将持续，原油暴跌对公司化工物流业务的盈利也有改善作用，我们认为公司也有望成为国企改革的重点标的之一，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:国企改革低于预期;天胶价格持续下跌。

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