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　　投资要点:

　　事件:公司公告全资子公司中华烟草与顺华控股签署《股权转让意向书》，拟以3.25亿元人民币收购顺华控股所持有的江苏顺泰包装印刷科技有限公司51%股权，对应14年8倍PE。

　　江苏顺泰:江苏中烟重要的烟标供应商之一，市占率高，盈利能力强。江苏顺泰成立于2008年底，位于江苏省淮安市，主营业务为烟标印制及销售，已成为江苏中烟重要的烟标供应商之一，2011年在江苏市场市占率13%，排名第三(以销量计)，主要为江苏中烟的2个品牌(“一品梅”、“南京”)6种规格的产品提供烟标产品，中高端烟标占比较高，产品毛利率高。2010年至今，江苏顺泰各年的综合毛利率均高于50%，超出行业平均水平。2013年江苏顺泰营业收入2.5亿元，净利润8356.5万元，净利率高达33.4%。

　　此次收购:有助于公司在江苏市场竞争优势得到进一步发挥，同时借助产业链一体化优势进一步发挥协同效应。公司曾于2012年9月出资3.8亿元收购江苏顺泰49%股权(对应8.15倍PE)，此次进一步收购51%股权，使其成为公司全资子公司。公司一方面看好江苏烟草市场发展趋势，同时将借助中丰田延伸产业链一体化优势，集中采购，进一步挖掘江苏顺泰盈利能力，发挥协同效应。我们预计江苏顺泰14年净利润约8500万元(公司并表49%)，15年净利润9500万元(公司并表100%)，业绩增厚明显。

　　烟标领域内生+外延双轮驱动，为估值提供安全边际，建议增持!公司长期在烟标领域耕耘，积累优质、稳定的客户资源，每年均保持15%-20%业绩增长，内生增长稳健，为估值提供有效安全边际。同时，未来公司将持续在烟标领域推进外延步伐，并向高档消费品包装领域及大健康领域进军(前期公司公告与和而泰携手开发智能电子烟，切入智能大健康领域)，外延增长可期。我们维持公司14-15年EPS分别为0.93元和1.19元的盈利预测，目前股价(14.20元)对应14-15年PE分别为15.3倍和11.9倍，建议增持!

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