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　　事件:近期，我们调研了雪浪环境，就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　公司概况:公司是今年6月份上市的新股，主要从事垃圾焚烧烟气净化和灰渣处理设备的生产和销售。作为国内最专业的烟气净化设备生产和销售商之一，公司技术水平高、储备项目丰富、在手订单充足(2013年新签5.14亿元，在手5.49亿元订单)，是光大国际、深能源、上海城投、宝钢、太钢、莱钢等龙头企业的主要供应商，具备技术、客户等多重优势。

　　战略定位清晰，细分领域做大做强。公司两大主营业务(烟气净化系统设备和灰渣处理设备)的下游客户主要为垃圾焚烧发电的投运商以及钢铁企业，部分冶金非标设备的主要客户为钢铁及钢铁工程企业。公司对两大主营业务均有明确的定位。垃圾焚烧发电领域公司定位为扬长避短，力争在垃圾焚烧烟气治理及其衍生的飞灰处置的细分领域上做大做强。钢铁领域公司定位为立足而有选择的介入钢铁行业，重点服务好宝钢、太钢、莱钢等社会责任强、经济效益好的龙头企业，避免盲目扩张的承接项目。

　　盈利模式向多元化方向转变。公司此前的盈利模式主要为设备的制造和销售，而订单集成的商业模式存在一定的业绩波动性和经营风险性。因此，公司积极探索多元的盈利模式，力争从设备制造拓展至项目运营，形成制造+运营的商业格局。

　　技术水平高且持续进行储备，将持续受益于下游行业的发展。我国垃圾焚烧的烟气治理标准在不断提高，新标准已经达到了国际领先水平。公司目前拥有干法、半干法、湿法、干法+半干法、湿法+干法等多种组合的烟气净化工艺技术，烟气污染物的排放指标达到欧盟2000标准要求，技术优势明显。同时，公司成功研发和投运了湿法处理项目(上海黎明)以及在建的淞江、奉贤等项目，烟气治理效果良好并基本解决后续的提标改造问题。此外，公司在钢铁行业也持续进行储备技术，受益于下游垃圾焚烧行业的高速发展以及环保对钢铁等行业提标改造要求的不断提升，未来公司在烟气治理的市场上将大有可为。

　　外延式扩张方面，公司近期拟收购无锡工废，实现危废等固废处理业务布局。公司拟以1.7亿元收购无锡工废51%的股权，若顺利推进收购事宜，将为公司带来新的业绩增长点，并打开新的盈利模式，实现从烟气治理向危废、固废等领域的跨领域业务布局，并从设备的制造拓展至项目的运营。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.77元、0.97元和1.12元，对应的动态PE 分别为70倍、56倍和48倍，维持公司“增持”的投资评级。

　　股价催化剂:1)湿法项目在一线城市推广良好;2)无锡工废盈利良好，业绩超预期;3)后续运营类项目的收购。

　　风险提示:宏观政策变动;市场竞争加剧导致毛利率下滑;应收账款回款风险。

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