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　　销售增长疲软、费用刚性上涨抑制业绩

　　天虹商场14Q1-3 实现收入120.33 亿，同比增长6.42%，Q3 同比增长8.63%，较Q1、Q2 环比恢复明显；Q1-3 实现归属母公司净利3.55 亿，同比下降11.60%、扣非净利同比下降14.64%，Q3 同比下降27.27%，降幅明显。1）Q3 毛利率同比提升0.71pp至26.44%，拉升Q1-3 毛利率同比提升0.86pp 至24.99%，体现了公司在品类管理优化上的成效；2）Q3 销售管理费用率同比提升1.61pp 至22.75%，拉升Q1-3 整体销售管理费用率提升1.61pp 至22.75%，体现了公司经营面积快速增长（10%）但单店销售增速放缓的大背景；3）Q3净利率下降0.96pp 至1.94%，拉低Q1-3 累计净利率0.60pp 至2.94%；4）分地区看，华南、华中成熟门店Q1-3 分别同比增长0.70%、2.50%，环比改善；华中、华东成熟门店利润环比改善；整体可比店Q1-3 收入增长1.30%，环比下滑0.14pp，利润同比增长3.70%，环比增长0.50pp。

　　经营展望：关注商品经营、全渠道、便利店推进进度

　　天虹商场自13 年首先公告实现O2O 转型以来，公司在商品经营、全渠道、便利店转型上全线铺开，公司社区百货、超市、购物中心、电器等综合业态也增强了自身对顾客的粘性。商品经营正在从单品管理、品牌代理两条路径突破；全渠道上已实现B2C新平台一期、超过14 家微店、首家云店上线；便利店上已实现4 家门店开业，尝试在社区生活服务上进行突破。重点留意公司转型推进深度以及整体融合能力。

　　盈利预测及投资评级

　　公司实现全国门店布局，在行业低潮期保持快速扩张将为盈利带来较大压力。面对移动互联大潮，公司在商品经营、全渠道、便利店转型上全面铺开，建议重点关注公司在不同业态上的推进深度以及整体融合能力。调整公司14-16 年EPS 预测至0.66、0.69、0.73 元，合理价值13.8 元，对应转型全面铺开15 年20XPE，给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　终端零售大幅放缓、商品经营、全渠道转型进度不达预期。

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