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　　前三季度业绩符合预期。公司前三季度实现收入382.98 亿，同比下降 1.74%;归母净利润8.79 亿，同比下降3.35%，扣非后归母净利润8.08 亿，同比下降5.24%。加权平均ROE 为6.63%，较去年同期减少0.67 个百分点。前三季度EPS为0.51 元。其中，其中Q1-Q3 收入分别为147.67 亿、118.21 亿、117.10 亿，同比下降3.94%、0.18%、0.44%;归母净利润分别为4.17 亿、2.99 亿、1.64亿，同比增长9.70%、-16.97%、-3.70%。

　　14Q3 消费回暖，公司收入下滑趋缓。公司前三季度实现收入382.98 亿，同比下降 1.74%，其中14Q3 收入117.10 亿，同比下降0.44%;13Q3 全国反腐力度逐步加强，导致零售企业当期基数较低，受此影响14Q3 全国50 家、百家大型零售企业销售数据均有所好转;预计14Q3 公司百货业态收入小幅回升，超市继续小幅下滑。同店方面，市区商圈门店设备陈旧，较缺乏体验业态，增长乏力;预计以西郊购物中心、南方购物中心、杨浦百联又一城等为代表的市郊店是近年来增长主力;此外，预计青浦奥莱亦实现20%以上增长。同时，公司通过建立品牌数据库、深化自营品类，开展礼品、进口食品业态创新，整体毛利率水平小幅上升，前三年季度综合毛利率为22.00%，同比增加0.33 个百分点。

　　三费支出小幅攀升，利润轻度承压。公司前三季度期间费用率为17.96%，同比增加 0.91 个百分点。其中，销售费用率14.64%，增加0.87 个百分点主要来自人工成本刚性增长;管理费用基本稳定，费率为3.88%，增加 0.06 个百分点;财务费用率为-0.56%，减少0.02 个百分点。受费用影响，公司归母净利润8.79 亿，同比下降3.35%，下降幅度优于大部分同行。

　　内部理清、实践转型是未来发展的新亮点。韩正市长7 月对百联集团进行调研，将公司转型提升到比改革更高地位。我们认为，公司虽拥有上海地区最优质的零售资源，但在经营效率上仍低于大部分同行，亟需从上而下理清机制实现经营效率提升。同时，集团年初制定了电商发展计划，受制于国企制度，整推进速度缓慢。如若顺利实现人员机制转型，将加速公司整体电商平台建设，尽早打通O2O 本地生活平台，最大化线下实体门店优势。

　　维持盈利预测，维持买入。公司为老牌上海地区商业龙头，所拥有物业均位于核心商圈，物业价值极高，具有区域垄断优势。近年来，公司通过创新业态，打造“传统百货+购物中心+奥特莱斯”全业态百货经营，稳步的外延扩张保障了公司在消费低迷大环境下业绩稳定。我们认为，转型对公司未来发展意义重大，或将为公司带来经营效率上质的飞跃。我们预测公司14-16 年EPS 为0.69 元、0.78元、0.87 元，当前股价对应PE 为18 倍、16 倍、15 倍，维持买入。

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