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　　[摘要]

　　公司近况青岛金王拟以1.46亿元收购上海月沣60%股份，估值为6.1xP/E。

　　上海月沣是一家化妆品品牌营销渠道运营商，主要通过屈臣氏、万宁等渠道销售肌养晶、美津植秀品牌。2014年7-9月，上海月沣实现营业收入779万元、营业利润685万元、净利润513万元。

　　本次股份转让支付将分为预付和五期支付转让。总款项=被收购方估值定价期内税后净利润*6.1x×60%，若上海月沣完成了4000万元的业绩承诺，则收购金额为1.46亿元。其中预付款4000万元，首期2300万元；第二至第四期的支付金额=8340万元×被收购方在该期内扣非后净利润/4000万元；第五期支付额为总款项与已付金额之间的差额，若差额为负值，则由被收购方返还。

　　上海月沣承诺未来三年业绩，不足部分将由现金补足。上海月沣承诺在估值定价期（2014.9.1-2015.8.31)，扣非后净利润不低于4000万元；2015年相比估值定价期业绩增速7%，2016年相比估值定价期业绩增速24%。若上海月沣的业绩小于承诺，将以现金方式补足；如果盈利超出承诺，则金王会将超额部分的50%以现金方式给予管理团队奖励。

　　评论打通线上线下产业链，一体化平台战略布局稳步推进。公司此次收购加强了线下化妆品销售能力，打通了金王在线上和线下的销售渠道。上海月沣在屈臣氏、万宁等线下渠道有着多年的销售经验；而杭州悠可则将负责线上业务的拓展，加上广州栋方的研发能力，金王将逐步搭建一体化的平台，未来将为培育新品牌发挥资源优势。

　　此次收购将增厚2015年业绩30%。我们预计，若上海月沣能够完成2015年业绩承诺4280万元，则将给金王带来约2568万元的业绩增量，增厚EPS0.08元至0.35元，对应2015年44xP/E。因此项收购尚未通过股东大会，我们暂不调整2014/15年盈利预测。

　　估值建议维持推荐评级，维持公司2014和2015年盈利预测为0.20元和0.27元，对应2014/15年77/58xP/E。考虑到收购带来的业绩增厚预期，上调目标价至18.4元，上调幅度5%，对应2015年68xP/E。

　　风险并购整合不达预期；估值中枢下移。

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