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　　浙商证券 程艳华

　　3.5亿元并购医药电商康爱多，估值合理。

    公司公告：拟以募集资金3.5亿元收购广东康爱多连锁药店有限公司100%股权。康爱多公司是一家专注于网上医药商品零售的医药电商企业，截止2014年7月31日，公司总资产4362万元，净资产2625万元，实现营业收入1.81亿元，净利润626万元。参考国内互联网行业通行的投资估值方法市销率(PS)法，此次收购对应2014年的PS为1.25倍，收购估价处于合理水平。

    此次收购，康爱多管理层股东承诺：康爱多2014-2017年度实现的销售收入分别不低于2.8亿元、6.4亿元、11.5亿元和14.5亿元；2014-2017年度实现的净利润分别不低于500万元、800万元、2000万元和3000万元。

    康爱多是国内医药电商的领军企业。

    康爱多公司成立于2010年7月，旗下拥有自建交易网络平台“康爱多网上药店”、第三方交易网络平台(康爱多大药房旗舰店(天猫)等5家大型电商网站旗舰店)，目前公司已形成互联网官网平台、天猫平台旗舰店、移动互联网三大终端技术产品覆盖。公司拥有丰富的供应链合作资源，与超过900个供应商有合作，在线产品超过1万个，月均客流量约为1800万人次，总交易用户数超过450万人。2013年、2014年1-7月销售规模在天猫医药馆居前三位。自2011年公司网站上线至2013年，康爱多连续三年获得“中国电子商务百强企业”的荣誉。目前公司正处于快速发展阶段。

    我国医药电子商务市场前景广阔。

    根据相关统计，2013年中国医药B2C继续呈现爆发式增长，全年交易规模达到42.6亿元，与2012年的16亿元相比，增长166%。预计2014年，我国医药电商的交易规模将达到68亿元。2013年我国医药B2C规模不到医药流通市场的1%，但美国药品网络销售额已占到整体药品零售规模近30%，日本达到17%，欧洲为23%。此外，2014年5月，国家食品药品监督管理局发布了《互联网食品药品经营监督管理办法》(征求意见稿)，拟允许网上药店销售处方药。目前我国处方药占据整个药品市场份额的约70%，如果该征求意见稿最终落实，将会给网上药店来带革命性变化，未来医药电商的市场规模将扩容至千亿规模。康爱多作为国内医药电商的先导者领军者，未来发展前景非常广阔。

    此次收购有助于公司快速实现线上线下大融合战略。

    作为国内医药上市公司收购医药电商的第一家，本次收购有助于公司快速切入医药电商领域，大大缩短公司电商业务的培育时间。公司产品线丰富，拥有371个药品生产批件，25个独家品种，收购有助于公司自有医药品牌在线下传统渠道的基础上打通线上渠道，实现线上线下渠道业务融合，进一步丰富优化公司的业务模式。我们坚定看好公司发展中药全产业链，上游进军人参及中药材产业，中游发展中药制剂业务，下游发展太安堂连锁药店和电子商务的发展战略。

    风险提示：

    1)此次收购尚具有不成功的风险；2)公司在医药电商布局尚处于探索阶段，面临持续投入和业绩不确定性的风险。

    盈利预测及估值。

    维持公司的盈利预测不变，预计公司2014-2016年实现归属于母公司净利润分别为1.94亿元、2.76亿元、3.86亿元，定增摊薄后对应EPS分别为0.27元、0.38元、0.53元，以当前股价12.39元计算，PE分别为46.0倍、32.4倍、23.2倍。维持“买入”评级。

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