新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　用友软件(600588)：USMAC打响企业互联网第一枪 中端业务正在崛起

　　USMAC以U8/U9为核心，以社交、移动、数据分析、云计算等创新技术为长翼，为企业客户输入互联网思维，并着力重振中端业务。USMAC是用友提出“企业互联网”战略后第一套完整的企业应用平台，具体包括：1、U即U8+、U9中端软件实现企业的精细管理；2、S即社交化联通上下游，包括企业空间、微信营销管理、社会化商业数据服务云鸽Yunger；3、M即移动化打造“指尖上的企业”，通过移动UU 工作台随时随地管理业务；4、A即数据分析驱动商业经营，用友BA平台可帮助企业分析经营指标、快速定位生产链问题、分析客户群体特征等；5、C即云服务，优普云可提供ERP云托管、SaaS应用等服务。以上五大内容可帮助企业客户一改传统商业模式，引导其完成O2O管理、DDE数据驱动、C2B客户引领等运行模式的革命性变革。另外，中端企业位于“产业金字塔之腰”，是各大产业链的中流砥柱，本次USMAC的推出以中端产品为核心，将有力地提振中端业务，与高端拳头产品NC 和低端创新应用齐头并进。

　　企业级OPEN API平台的开放，将彻底打破企业间的围墙，助力构建庞大的企业互联网生态链。与USMAC的发布同样令企业客户惊喜的是，用友优普推出了其首个企业级OPEN API互联网开放平台，向企业客户和产业链合作伙伴开放统一的数据开发接口服务，可引入和融合多种企业级互联网应用，实现企业内外数据的对接，从而促进同一条供应链上企业间业务合作和交流的通畅，打破过往企业内部信息系统普遍存在的“孤岛”现象，最终构建具备“企业内部一体化管理、产业链上下游数据协同、社会化商业”特征的企业互联网生态链。

　　用友软件战略定位精准，维持“推荐”评级。过去26年，用友从电算化时代提供部门级财务软件，到信息化时代提供企业级管理软件，再到如今互联网时代布局产业链级的企业互联网服务，极具变革基因。我们始终看好用友软件“软件及IT服务+数据服务+金融/电信服务”的战略定位，预计2014~2016年EPS为0.53、0.66、0.83元，对应的PE为30、24、19倍，维持“推荐”评级。

　　(长江证券 马先文)

　　东华软件(002065)：签订智慧如皋协议 智慧城市全国布局进一步完善

　　公司将采用BOT或双方协议的模式全面参与智慧如皋的建设。如皋先期将释放智慧城市公共信息平台、电子政务、数据库、智慧医疗、智慧教育、智慧园区等项目市场，公司可选择优势领域参与竞争、建设，具体项目建设模式可采用BOT或双方协议投入等方式。公司具备智慧城市多领域解决能力，预计将全面参与智慧如皋的建设。

　　公司在如皋的发展将得到当地的政策支持。公司将在如皋投资约2亿元，并在当地注册如皋东华，推动当地软件和服务外包产业的发展，注册资本不低于5000万元人民币。如皋承诺将给予东华税收、人才和资金扶持，在场租及配套服务等方面给予公司政策优惠，预计优惠政策将随着双方合作的深入逐步明确。 

　　公司智慧城市的全国布局进一步完善，智慧城市领域竞争力进一步增强。如皋是公司今年继前海、永川、海南、新郑之后第五个与地方政府的智慧城市合作协议。一方面，公司智慧城市领域的全国布局进一步完善，有利于扩大公司的市场份额，巩固行业龙头地位；另一方面，公司的智慧城市解决能力得到各方认可，有望获得更多智慧城市建设和运营订单。 

　　估值建议：

　　公司的智慧城市龙头地位稳固，正通过商业模式转型寻求用户价值的重估，维持推荐。传统业务方面，公司智慧城市龙头地位稳固，正发力智慧城市建设的全国布局；商业模式方面，公司开始了以健康乐为代表的新商业模式探索，有望将自身在医疗等领域的优势延伸到 C端，拓展全新的商业模式；外延扩张方面，预计公司将进一步推动业务的双向整合。维持公司2014/2015年全面摊薄EPS分别为0.74/1.01元，目前股价对应公司2014/2015年估值为 23.2x/17.0x，维持“推荐”。

　　风险：

　　(1)智慧城市落地不及预期；(2)板块系统性估值回调。

　　(中金公司 卢婷)

　　爱康科技(002610)：短融拓宽融资渠道 电站项目加速落地

　　公司公告发行短期融资券：公司拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行短期融资券，拟注册规模为不超过人民币10亿元，拟发行短期融资券的期限为不超过365天。公司将根据实际资金需求情况，在中国银行间市场交易商协会注册有效期(两年)内分期择机发行。本次申请发行的短期融资券由承销机构以余额包销方式在全国银行间债券市场公开发行。公司本次申请发行的短期融资券按面值发行，发行利率根据各期发行时银行间债券市场的市场状况，以簿记建档的结果最终确定。

　　公司公告投资建设内蒙古四子王旗20MW光伏电站：公司全资孙公司苏州中康拟收购四子王旗神光能源发展有限公司。目前项目公司已获得乌兰察布市发改局出具的相关备案文件，备案规模为100MW，根据电网接入等申请情况，首期拟进行20MW光伏电站项目开发，项目地点位于内蒙古四子王旗江岸苏木境内，项目总投资不超过1.83亿元，项目正在进行开工前的准备。

　　公司公告投资建设甘肃酒泉聚能20MW光伏电站：公司全资孙公司苏州中康以400万元的对价收购了厦门聚能集团有限公司持有的酒泉聚能风光科技有限公司80%股权。该项目公司主要从事位于甘肃省酒泉市20MW光伏电站的开发，项目总投资不超过1.69亿元，已获得甘肃省发改委允许开展前期工作的函。

　　发行短期融资券可拓宽融资渠道、优化融资结构：公司发行短期融资券募集的资金将用于公司生产经营活动，包括偿还银行贷款、增加对子公司的投资及补充公司及控股子公司的营运资金等。发行短期融资券可拓宽融资渠道，有利于应对日趋紧张的信贷压力，同时可适当优化融资结构，实现资金的高效运作。公司已与福能租赁、杭州信托、金茂租赁、金茂保理、国开思远基金、苏州信托开展业务合作，不断创新融资模式。另外，公司定向增发接近完成，近10亿的募集资金基本到位。公司多元化的融资体系已逐步建立，资金优势尽显，为公司加快转型成为光伏电站运营商提供了强有力的保障。

　　电站项目加速落地已成常态：今年中期以来，公司电站项目陆续落地已成常态，公司再次通过收购路条获得内蒙古四子王旗20MW项目与甘肃酒泉20MW 项目，分别是公司在内蒙古与甘肃的首个与第二个项目。两个项目都在光伏发电一类资源区，标杆上网电价为0.9 元/kWh。此外，内蒙古四子王旗后期80MW 储备项目，为公司在该地区的可持续发展奠定基础。同时，公司公告拟对苏州中康增资人民币3.4亿元，以加快建设苏州、赣州地区屋顶分布式项目。目前，就地面电站而言，公司持有已并网电站165MW，在建、拟建、拟收购电站360MW，其他已披露小路条305MW；分布式方面，公司持有已并网电站11.33MW，在建、拟建电站90.41MW。我们预计今年底电站总持有量超过600MW 是大概率事件。

　　投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.49元、1.20元和1.77元，对应PE分别为39.8倍、16.2倍和11.0倍；摊薄(按照增发价16 元/股测算)后分别为0.40元、1.01元与1.49元，对应PE 分别为48.1倍、19.2倍和13.1倍。维持公司“买入”的投资评级，目标价25元，对应于摊薄后2015年25倍PE。

　　风险提示：分布式政策不达预期；地面电站备案或发电量不达预期；分布式项目推进不达预期；收购不达预期；融资不达预期。

　　(齐鲁证券 张俊 曾朵红 沈成)

　　贵州茅台(600519)：新计划外销售有望推动下半年增速回升

　　最新事件：

　　根据行业网站报道，贵州茅台针对部分经销商全年计划执行完毕，无酒可售的情况，出台了新的计划外供应方案：如经销商按照999元/瓶出厂价格采购1吨茅台酒，可配给2吨的计划内供应量(出厂价格819元/瓶)，同时，2015年起，这2吨的供应量纳入该经销商的年度计划内额度。公司同时明确，经销商暂时不能提前执行2015年计划。

　　潜在影响：

　　我们认为该政策有利于公司在保持量价弱平衡下实现增长。(1)我们预计该项政策可带来1000 吨的供应量，如果加上公司在6 月份推出的针对专卖店体系的招商政策，今年计划外供应量将在1600 吨左右，这样可以部分弥补去年下半年2000 多吨的计划外供应留下的增长缺口。(2)在该政策推动下，公司今年3 季度和4 季度的经销商打款可与去年同期持平(分别为人民币90 亿和100 亿)。而营业收入则有望从上半年的2%的增长回升到10%。(3)本次招商的加权平均出厂价格为879 元，比目前市场上860～870 元的一批价格略低，表明公司在放量的同时，也希望维持市场价格的稳定。我们认为该政策对经销商有吸引力，因其2015 年起可增加计划内额度。

　　估值：

　　我们将2014-16 年每股盈利预测上调1-2%，并将基于PEG 的12 个月目标价格小幅上调1%至人民币185.53 元。我们认为贵州茅台这一策略有助于公司在白酒行业弱复苏阶段保持量价平衡，并有利于持续扩大在高端白酒的市场份额。

　　主要风险：

　　政府对三公消费的限制严于预期；个人消费增长放缓。

　　(北京高华 廖绪发 刘智景 方竹静)

　　银之杰(300085)：“票联+大数据+征信”全面布局，公司高成长可期

　　1、票联通正式开通，推广后将大幅提升公司业绩：

　　公司“票联通”项目于9月12日正式开通，通过类似ATM机处理银行对公支票的承兑业务，开启国内对公业务自助服务的先河。通过对接深圳电子结算支付系统，实现深圳同城各银行自助支票转账。负责票联通项目的票联金融公司是银之杰和深圳联合金融共同出资设立，公司持股49%，联合金融持股51%。联合金融是由深圳金融电子结算中心发起成立。

　　票联通目前在深圳四家银行试点，预计3年内将覆盖深圳1000家左右的银行网点。以租赁的方式向银行提供票联通机器并提供配套运营服务。每年通过收取租赁费以及每笔业务产生一定的手续费来获得盈利，租赁费基本覆盖机器的折旧成本。我们预计每台机器收入为8-10万元，利润为3-5万元，以1000台计，将贡献利润5000万元。

　　目前全国仅公司旗下的票联公司开展此项业务，该业务需要对接银行的结算系统，并且对支票识别技术(银之杰的传统业务)有较高的要求，因此具有较高的进入门槛。若该业务向全国市场推广，业绩空间巨大。

　　2、拟收购亿美软通，获得移动互联网大数据优势，布局征信和互联网保险业务：

　　公司于5月23日公告拟通过发行股份方式全资收购亿美软通，一方面预计每年将贡献4000-5000万利润；更重要的是，亿美软通是国内最大的移动信息服务商，通过收购亿美软通，公司将获得庞大的移动互联网大数据。凭借大数据优势，公司聚焦征信和精准营销两个方面的布局。

　　征信方面，公司于2013年底发起设立了华道征信公司，目前正在申请个人征信业务牌照，未来将主要从事P2P等互联网金融的征信业务。目前央行[微博]对征信市场化持正面积极的态度，已在审批阶段，未来征信机构多元化、市场化是大趋势。在精准营销方面，公司拟参与发起设立财产保险公司，利用自身大数据及信息技术方面的优势，未来或将主要从事互联网财险业务，例如车险等。

　　投资建议：

　　公司传统影像验印业务已趋于成熟稳定，短期盈利增长点在于智能印章机的推广，中长期关注公司在票联+大数据+征信的业务布局。公司新业务布局明确，增长空间巨大，调高评级至“买入”。预计公司2014、2015年净利润0.41亿、1.19亿元，对应EPS0.17元、0.49元。考虑到公司在征信和互联网金融的领先布局，给予公司82亿市值(33.71元股价)的目标价，对应15PE68倍。

　　风险提示：票联业务推广情况；征信牌照、保险业务牌照获得情况。

　　(海通证券 陈美风 丁文韬 吴绪越)

　　黄山旅游(600054)：黄金发展期拉开序幕

　　　　2015年京福、宁安高铁将全线通车，恰逢景区扩容完成(玉屏索道运力翻番)，将迎来黄金增长期。此外，索道具备提价可能。公司经营成本基本固定，业绩弹性大！

　　目前黄山交通很不便利。黄山虽处长三角与中部的结合地，但铁路和航空不发达，主要依赖公路；公路覆盖半径有限，除杭州、合肥、南京外，其余大城市车程均超5小时。

　　京福(北京-福州)、宁安(南京-安庆)高铁2015年中通车，交通改善幅度大。5小时高铁圈涵盖：长三角主要城市、中部省会、京沪高铁沿线、福建全省。此外，九华山、黄山、婺源、三清山、武夷山将形成2小时黄金旅游线，黄山有望成为集散地--交通便利、黄山地位突出、文化旅游资源丰富。

　　2015年4月景区将成功扩容。黄山目前最突出的接待瓶颈是玉屏索道，2015年4月，玉屏索道改造将完成，运力翻番，接待瓶颈基本消除。

　　2015年起，黄山将迎来新一轮黄金增长期，黄山游客量有望从300万跃升至500万级别。公司主要业务：门票、索道、酒店，成本基本固定，经营弹性很大，游客增长将带动业绩更快增长(不管是景区内，还是景区外)。

　　索道存在提价可能。索道(2008年价格)80元/人，从长度和代步功能角度看，相对便宜，存在上调空间。按350万游客量测算，如提价10/15/20元，一个完整年度分别增厚EPS 0.11/0.16/0.21元。

　　不考虑索道调价，预计2014-16EPS 0.53、0.78、1.00元。

　　我们认为：黄山迎来黄金投资期--短期看：Q3业绩预计靓丽、Q4有望迎来游客强复苏(因群众路线教育9月份结束)；中期看：游客增长重新进入快车道，索道提价/体制改善值得期待。建议积极买入，目标价20元(15PE 26倍)。

　　风险提示：高铁进展低于预期；经济严重下滑对旅游市场的影响超预期；突发事件。

　　(海通证券 林周勇)

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