新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　国电电力(600795)：大渡河将迎投产高峰、汛期水量丰沛利好业绩

　　国电电力水电装机800万千瓦，明年下属大渡河公司将迎来新的投产高峰，水电装机规模进一步增加。今年3季度来水较好，煤价环比下降，公司水电业绩将迎来高峰，火电盈利也将保持高水平。公司战略调整，进一步集中于主业，优化发展方向清晰，集团水火电整体上市战略明确，我们维持“强烈推荐”评级，目标价3.5元。

　　水电装机比重大，大渡河将迎投产期。截至2014年6月30日，国电电力发电装机容量达到4066.18万千瓦，其中水电机组800.00万千瓦，占总装机的19.67%，在大型电力上市公司中占比较高。明年，预计大渡河流域的枕头坝一级(72万千瓦)、大岗山(260万千瓦)项目均将进入投产期，猴子岩(170万千瓦)和沙坪二期(34.8万千瓦)也有望于2017年进入投产期，公司将迎来新的投产高峰，水电装机占比进一步提升，机组结构持续优化。我们判断，在水电电价改革的大背景下，这些机组有望获得较高的电价水平，盈利能力将较强。

　　汛期来水丰沛，水电业绩高峰。今年7、8月份以来，西南地区降雨较多，大渡河流域来水偏丰，直接利好流域水电电量。我们判断，3季度大渡河公司电量有望实现同比明显增长，公司水电业务盈利将迎来高峰，带动全年业绩增长。

　　煤价持续低位，利好火电盈利。上半年公司实现标煤单价517.6元/吨，同比下降70.54 元/吨，降幅达12%，7月份以来，秦皇岛煤价仍呈总体下跌趋势，我们预计公司燃料价格将实现环比下降，公司煤价同比降幅能够覆盖近期火电电价调整影响，火电盈利水平将保持在较好水平。

　　优化发展方向清晰，整体上市战略明确。去年四季度以来，公司收购了集团安徽公司电力资产，出售了宁夏能化化工资产和库尔勒电力资产，我们认为，公司集中于电力主业，持续优化发展的方向十分清晰。同时，国电集团进一步承诺，明确整体上市战略，在资产满足注入条件后三年内，逐步将水电和火电业务资产注入国电电力，公司外延式成长空间广阔。

　　维持“强烈推荐-A”评级。我们维持公司14～16年EPS的预测为0.40、0.45、0.50元。公司机组构成优良，业绩稳健增长，目前股价明显低估，在“沪港通”落地和市场风格转换背景下，估值有望持续修复。维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级，目标价3.5元。

　　风险提示：煤炭价格大幅反弹，用电增速低于预期，发电小时下降。

　　(招商证券 彭全刚 侯鹏 何崟)

　　海润光伏(600401)：增发募资为电站业务奠定基础

　　海润光伏发布公告，公司非公开发宏行源4公.9司25类亿模股板已 经发行完成，兴业全球基金、国泰基金[微博]、汇添富基金、东海基金、财通基金[微博]、华夏基金[微博]、中信证券、海通证券、南京瑞森投资以及华夏人寿保险等10家投资机构获得配售，配售价格为7.72元，募集资金净额37.17亿元。非公开发行成功为公司电站业务奠定基础：本次募集的资金将用于罗马尼亚光伏电站项目、晶硅电池技术研发中心建设、年产2016吨多晶硅锭、8000万片多晶硅片扩建项目及贷款偿还。我们的点评如下：

　　制造业方面：公司近两年已经实现了多晶硅硅片的扩建，目前拥有1.5GW的电池片、1GW的组件产能，上半年实现组件出售543MW，虽然募投项目中有2016吨多晶硅锭的生产，但考虑到多晶硅产品目前的市场格局，有可能会将这部分募集资金变更到电站业务方面，而制造业的产能将可能短期内会维持稳定。

　　电站开发及建设：公司2014年计划实现电站开发800MW，其中分布式200MW，海外80MW，2015年实现1GW电站开发，国内分布式400MW，地面电站400MW，海外电站200MW。公司管理层从事多年的光伏业务，国内获取路条的能力强，项目储备丰富，此次非公开发行成功，为公司光伏电站的建设奠定基础，项目投资建设如虎添翼。

　　电站运营：公司目前持有光伏电站共235MW，海外电站165MW。2014年、2015年公司仍计划以电站建设的EPC\BT等方式为主，不会持有太多电站，但发展到2016年以后，公司将会实现战略转型，电站建设业务转向电站运营，电站规模预期能达到3GW，成为国内光伏电站运营的能源供应商。

　　财务费用：公司近年来财务费用一直偏高，2013 年全年达到了3.3 亿财务费用，而2014 年上半年的财务费用则接近2 亿，此次募集资金将偿还一部分银行借款，有望缓解公司的财务负担，提升偿债能力。

　　盈利预测及投资评级：除了非公开发行募集的资金37.17亿元，同时公司拿到中国银行、交通银行新给予授信额度200亿元，为发展奠定基础。考虑到非公开增发对业绩的摊薄，我们调整公司2014-2016EPS为0.33元、0.53元和0.69元，维持“增持”评级。

　　(宏源证券 王静 杨培龙 胡颖 徐超)

　　苏交科(300284)：非公开发行股票预案点评

　　方案超出预期，彰显公司信心。

　　目前公司股价在上市以来的最高价位附近；且公司面临着全社会FAI(包括公路建设)增速快速下滑的情况；此情况下公司推出向实际控制人和员工增发的方案，彰显公司对未来经营、对股价表现的信心。

　　募集资金将大大增强公司发展潜力。

　　此次增发拟募集资金不超过37398 万元，扣除发行费用后全部补充流动资金，这将从多方面增强公司竞争实力：设计行业的特点使业务的异地扩张较困难，以双赢为目的的收购成为现实可行；大量研发投入为业务品种的扩张提供技术基础；充裕流动资金也使得公司可以承接更多的业务量。

　　技术人员治司，有多个战略突破点。

　　设计咨询公司属于技术密集型，不同业务品种之间有相似之处，并不存在很高的壁垒；苏交科已计划向智能交通、环保等领域拓展，值得期待。

　　未来公司有望将自己打造成为平台，在地域范围上不断将优秀人才和优质公司纳入自身体系；在业务品种上，通过研发投入向政府鼓励、前景光明领域进军；在业务线上，通过完善、增强整体设计咨询能力，给客户提供一体化设计咨询服务。机制灵活的民企，率先登陆资本市场，处于一个广阔、大有可为的市场，公司具有更多的腾挪余地和战略突破方向。

　　投资建议：

　　预计公司14-16年EPS分别为0.5、0.65、0.85元(未考虑此次增发摊薄)，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　公司进行了多次收购与整合，企业文化的融合对管理水平提出高要求。

　　(广发证券 唐笑)

　　安居宝(300155)：员工增持彰显信心 智能社区孕育巨大

　　上调目标价至 21.5元，“增持”。此次员工增持彰显了公司对未来发展的充足信心。我们认为智能社区孕育着巨大商机，而安居宝是智能社区运营最有潜力的厂商。我们维持对公司2014-2015年0.39、0.53元的EPS预测。目前智能社区相关个股的平均估值已达到2014年81倍，出于稳健考虑，我们给予公司55倍，对应目标价21.5元，“增持”。

　　大股东助员工增持彰显信心。公司9月15日公告，公司实际控制人张波为大数据平台建设员工及其他部分员工融资，自7月31日以来合计增持了公司301万股，均价14.35元，期限两年。两年后张波先生将享有16%以内的投资收益，剩余收益由增持员工享有。我们留意到张波先生于8月20日质押了1500万股，有可能是以质押所得资金为员工提供了融资，这表明了大股东对公司未来发展的充足信心。

　　安居宝是智能社区运营最有潜力的厂商。我们根据公司历年出货量来预估，公司已销售覆盖的小区数量已超过2000个。这个数量相当可观，彩生活物业在管项目超过600个，已居全国第一。如果公司能把之前销售覆盖的小区充分利用，以楼宇对讲系统为切入点来建立运营平台，将成为市场有力的竞争者。

　　智能社区孕育巨大商机。移动互联网的普及使得人们的社交范围拓宽了许多。而商业小区里邻里间“老死不相往来”的冷漠局面，正是下一个可以被改变的市场。事实上由于社区相关的消费金额巨大，其智能化孕育着巨大的商机。如上海的社区商业销售额占到社会消费品零售额的1/3。这还未考虑诸如社区金融、社区医疗等潜在市场。

　　风险提示：新业务推广进度缓慢；下游需求受地产行业影响。

　　(国泰君安 张晓薇 袁煜明 范国华)

　　海宁皮城(002344)：内修外扩稳增长，静待行业回暖

　　我们近期对海宁皮城成都市场进行了调研，主要结论如下：

　　异地扩张又一城，乌鲁木齐或快于预期。9月份哈尔滨、佟二堡三期，2015年济南、乌鲁木齐、郑州、本部六期，2016年天津、北京。预计乌鲁木齐项目已有序展开，郑州明年开业也是大概率事件。

　　内生挖潜并行推进，销售静待行业回暖。据了解，目前袭皮商户囤货不多谨慎为主，但上半年统一收银仍实现了30%的增长，原因有二：1)强化管理、精准营销保规模。公司加强了收银管理，针对小车、分地区开展营销，主要针对二级地市，其中德阳、绵阳、乐山等地效果较好。2)品类调整弱化季节性影响。一楼箱包商户针对当地消费习惯，主动降低箱包比重增加鞋类销售，受鞋类销售增加带动，今年夏天整体销售情况较往年同期有所好转。

　　成都市场今年亮点在于：商户买手化&打造智慧市场。1)随着当地市场日渐成熟，商户结构持续优化，整体销售仍可期待。今年以来海宁商户逐渐退出成都，本地商户以买手抱团采购的形式大量新入，在丰富款式的同时也更适应当地需求。2)建设智慧市场，提升消费体验。预计年底前将推出集周边娱乐休闲、酒店、农家乐等基础服务于一体的手机APP，提高消费者购物目的性，打造一体化智慧市场。

　　租金今年稳定明年或升，仍有较大想象空间。1)成都市场今年租金持平，明年考虑到承租权费结束，或存在一定提租空间。2)另一方面，预计成都二期将跟进总部今年韩国城项目，最早或于明年动工，定位于提高消费体验、吸引客流，带动一期皮革销售，并抵消部分季节性影响；若全年营业时间延长，预计整体租金将有更大提升空间。

　　投资建议：作为国内皮革专业市场龙头，公司产业集群模式带来的价格、品牌、商户资源等优势领先，内修外延持续推进，预计2014-2016年净利分别增长19.7%、13.1%和25.6%，对应EPS 为1.11元、1.26元和1.58元。维持6个月目标价18.5元和“买入-A”评级。

　　风险提示：皮革销售租金定价不及预期；异地市场开发风险。

　　(安信证券 李宏鹏)

　　万科A(000002)：合伙人将增持进行到底，传递坚定信心

　　万科15日晚公告：事业合伙人8月28日至9月15日继续增持约5701万股(0.52%)，成交均价9.36 元/股，总金额5.33亿；自2014年5月28日以来，万科事业合伙人累计增持3.15亿股(2.86%)，总金额27.2亿，成交均价8.65元/股(不考虑财务成本)。

　　事业合伙人持续增持，符合我们预期，预计仍有进一步增持空间。我们在8月29日报告中明确指出：根据万科经济利润奖金提取规则以及历年发放情况、基金融资杠杆情况，万科事业合伙人仍有进一步增持空间。此次万科事业合伙人进一步增持符合我们预期，预计未来仍有继续增持可能。

　　合伙人坚定增持，且购买均价不断上升，传递出管理层对万科未来的坚定信心。我们认为，合伙人的信心来自万科2014 年在“投融管销”等关键环节的创新性变革：1)投资变革：践行小股操盘；2)融资变革：引入多元化国际资金，提高海外融资占比，推动轻资产运营，综合融资成本有望持续下降；3)管理变革：推进跟投和事业合伙人；4)营销变革：创新迭出且极具互联网思维。

　　维持“增持”评级，维持万科A2014/15年EPS1.72、2.11元预测。万科每股RNAV16.72元，目前股价折45%，具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂，维持“增持”评级及目标价12元。

　　催化剂：市场销量见底回升、事业合伙人及小股操盘顺利推进。

　　核心风险：购房需求疲软。

　　(国泰君安 李品科 温阳 侯丽科)

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