中石化获研究员力挺 销售公司混改提升估值
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本报记者 晓晴 广州报道
“此次增资估值水平高于之前市场预期，显示投资者对中石化[微博]销售业务前景比较乐观，打开了中石化市值增长的空间。”9月15日，对于中石化公布的销售公司引资方案，申银万国[微博]分析师林开盛如是说。“对外引资的30%股权估值为1071亿元，对应销售公司总估值为3571亿元，2013年PE为14倍，高于市场预期的10-12倍。”
二级市场上，销售公司混改消息落定之后，中石化A、H股股价却双双出现“见光死”。当天早盘，中石化H股跌5.48%，报7.35港元，是港股早盘跌幅最大的蓝筹股。同样，中石化A股早盘亦出现震荡，最高曾涨0.7%，最终午盘收跌1.06%报5.58元。至全天终盘，中石化H股和A股分别下挫6.76%、0.71%，报收7.25港元和5.60元。
对此，有市场观点认为，主要是中石化改革的题材在市场上已经炒作了半年之久，才导致题材出尽“见光死”。
尽管如此，林开盛仍表示看好中石化的估值修复空间。其理由在于，中石化所持70%销售公司股权对应2500亿元估值；2014年中报勘探开发板块净资产为3405亿元，保守以PB1.5倍估计(国际可比公司如COP、OXY等PB位于1.7-1.8倍)，估值为5100亿元左右。
即便不考虑炼油和化工(净资产分别为2559和1235亿元)两项业务的话，勘探+销售两部分估值合计至少7600亿元，而当前中石化总市值仅为6587亿元。相比之下，中石化估值仍有上千亿元的提升空间。
混改重组超预期
同样，在银河证券分析师裘孝锋看来，公司销售公司6月底完成资产评估，原计划三季度完成重组工作，目前进度符合预期。但销售公司混合制重组认购价格超市场预期，在此次销售公司重组增资若全部计入资本公积后，将一举增厚中石化每股净资产0.75元。
据其测算，销售公司与25入股中石化销售公司 腾讯为O2O“加油”
施建
本报记者 施建 深圳报道
中石化销售公司华丽的引资名单中，腾讯(0700：HK)不是出资最多的一家，不过基于双方线上、线下资源的O2O想象空间巨大。
9月15日，腾讯方面对记者表示，双方合作刚刚开始，很多事情均在推进之中，尚无更多细节可以披露，但强调：各方将在引资完成后，共同探索加油卡业务的创新，并挖掘非油业务的增长潜力。
“腾讯是在一如既往地抢移动支付入口。”知名移动互联网咨询机构艾媒CEO张毅认为，O2O是微信继游戏之外的另一个重要变现通道，而其核心则是支付，而腾讯此次入股中石化销售公司，与其今年以来的一系列投资并购一脉相承，也与不久前参与万达电商的逻辑别无二致。
O2O想象
过去20年，中国互联网证明了自己在虚拟世界的成功，搜索、游戏等商业模式日进斗金。下一步，互联网改变中国的更大想象空间在于连接传统世界，线上、线下一旦连接起来，将产生巨大的核变力量。
正如腾讯创始人、CEO马化腾所言，腾讯希望不仅能够连接人与人，还能连接人与服务、连接人与商业。
而在连接线上与线下的所谓O2O布局中，腾讯的线上能力毋庸置疑：QQ月活跃账户数达8.29亿，微信和WeChat的合并月活跃账户数达4.38亿，尤其微信更被普遍认为是所谓的移动互联网船票。
至于线下，中石化销售公司的资源亦足够吸引。目前中国石化在全国已开设了逾3万座加油站以及超过2.3万家易捷便利店，加油卡持卡用户超过8000万人。
“有车一族代表的是中产以上阶层的消费力。”张毅对记者表示，腾讯不会有兴趣去切入到具体的业务领域，“便利店卖水能有几个钱赚，也不是腾讯擅长的地方”。腾讯入股中石化销售公司，除了看中这一重点混合所有制改革项目可能带来的投资收益外，更冀望的是为自身的移动支付布局跑马圈地。
根据中石化披露的混改方案，此次共有25家投资者斥资1070.94亿元(含等值美元)认购中石化销售公司29.99%的股权。其中，由中国人保、腾讯、麦盛三方共同发起设立的深圳市人保腾讯麦盛能源投资基金企业(有限合伙)出资100亿元战略入股中石化销售公司，占后者本次增资完成后2.8%的股权。
腾讯方面表示，引资完成后，中国人保、腾讯、中国石化[微博]将通过发挥各方战略资源互补优势，共同探索加油卡业务的创新，为客户提供更好加油体验。
“未来车主加油时未必就要带着那张实体卡了。”一位移动互联网人士预测，如果合作顺利的话，加油卡虚拟化以及便利充值完全可以想象。
在非油业务合作方面，中石化销售公司已相继与大润发、顺丰[微博]快递、1号店等企业开展跨界合作。而根据不久前中石化销售公司与腾讯签订的一份业务框架合作协议，双方将在业务开发与推广、移动支付、媒介宣传、O2O业务、地图导航、用户忠诚度管理、大数据应用与交叉营销等领域探索开展合作。
马化腾对腾讯在线上、线下连接中的定位很明确：“我们不想成为主导，只想成为这个连接器。”
不过，美好的O2O想象面前，最终能在多大程度上落实还有待观察。腾讯方面对记者表示，双方合作刚刚开始，很多事情均在推进之中，尚无更多细节可以披露。一位微信第三方开发商负责人则在接受记者采访时认为，尽管微信已经完成了支付结算的商业闭环，但商家的落实意愿有多高，则是另外一个问题。
该微信开发商表示，关键点在于商家对效果存有担心，而要实现这些功能，还面临在IT投入、人员配备和培训等方面的投入，“这些对商家来说都是很大的成本”。
“O2O往外延伸需要经历很多过程。”该微信开发商负责人认为，这当中既涉及消费者的使用意愿，也与商户的决心和所投入的资源息息相关。
微信变现通道
就在入股中石化销售公司消息披露的当日，微信在其客户端的“钱包”一栏中新加入了一项“刷卡”功能，主打在指定商铺出示条码付款，首批支持刷卡功能的九家商店包括：天虹商场、DQ冰雪皇后、国大药房、壹加壹、卜蜂莲花(华南)、好邻居、爱婴室、民生百货和国大365。
“O2O的美好想象面前，腾讯希望快速找到入口。”前文提及的微信开发商对记者表示，与中石化销售公司的合作，以及此前与万达、百度[微博]一起合资成立万达电商，都是基于抢占入口的逻辑。
为了构建O2O生态，腾讯最近半年来密集投资了一系列产业链企业，比如，斥资7.36亿美元收购58同城19.9%的股份；以11.73亿元的代价，成为地图数据供应商四维图新的第二大股东，持股比例为11.28%。而在一季度，腾讯还以2.14亿美元现金以及战略性放弃自身电商业务的代价，获得京东15%股份。
腾讯2014年半年报显示，其于58同城、京东、猎豹移动、Mail.ru、金山软件[微博]等上市投资公司的权益(包括联营公司及可供出售金融资产)的公允价值总额，截至二季度末已经达到650亿元。
“手游虽然在快速增长阶段，但我们预计天花板会在1000亿元。”张毅认为，目前微信的最重要变现手段是手机游戏，尽管腾讯借助微信在手游市场获得了一定制高点，但“腾讯也不可能把市场都占了吧，最多也就30%-40%的份额”。
张毅认为，O2O及其核心的移动支付，就是腾讯希望为微信找到的另一个重要变现通道。
事实上，腾讯在今年8月发布其2014年上半年财报时，就透露了一个值得注意的细节，即微信对其最主要的收入来源——游戏有踩刹车的迹象(详见21世纪经济报道2014年8月14日第20版《微信游戏收入踩刹车“企鹅战车”拿什么支撑股价？》)。
张毅认为，对于中石化来说，在销售公司中引入社会资本和民营资本，对完善市场化的运行体制，促进业务转型升级至关重要，当中显然也急需腾讯在移动互联网上的资源助力。家境内外投资者签署股权认购协议，29.99%的股权1070.94亿元的认购价格，对应销售公司2013年约250亿元净利润的动态PE为14.3倍，基本符合预期，但超出市场预期。相对截至2014年4月的644亿元净资产测算，增厚资产878亿元(1071-644×29.99%=878亿元)。
裘孝锋预计，公司定位销售公司未来向综合性服务商战略转变，非油业务将得到加速发展。
2013年，销售公司实现营业收入人民币14986亿元，归属于母公司股东净利润人民币251亿元；2014年1-4月，销售公司实现营业收入人民币4764亿元，归属于母公司股东净利润人民币77亿元。
其中，2013年和2014年1-4月，销售公司非油品业务分别实现交易额人民币132.87亿元和人民币47.57亿元。
“据我们了解，近年来，销售公司以遍布全国的零售网络为基础发展非油品业务，增长迅速。未来几年这一业务有望增长到500亿元。”裘孝锋称。
受益石油工程借壳
此外，林开盛表示，随着中石化兑现*ST仪化(600871.SH)股改时“支持后续发展、促进加快转型，将其作为今后相关业务的发展平台”的承诺，继炼化工程(2386.HK)在H股上市后，推动石油工程公司借壳上市，销售公司重组引资进展顺利，石化系国企改革已步入深水区。
“尽管石油工程公司组建时间尚短，但我们看好后续结构优化和协同效应带来的盈利空间。由此，中石化也有望从中受益。”林开盛称。“预计2014年毛利率和净利润率可分别提升至12%和4%。”
根据《合并盈利预测审核报告》，受2014年国内油气勘探开发投资额下降影响，预计2014年收入相对2013年下降9%；公司预计2015年陆上勘探开发投资额同比持平，但预计2015年收入同比增长6%。
21世纪经济报道记者注意到，交易完成后，中石化石油工程将成为中国收入规模最大的油服上市公司。若按停牌前(2014年6月12日)股价为2.78元/股，以交易完成后总股本151亿股计算，按照《合并盈利预测审核报告》，2014-2015年摊薄后EPS分别为0.16和0.23元，对应PE分别为17和12倍。
此前，*ST仪化2012年到2014上半年持续亏损，此次交易完成后，每股净资产将增加至原来的1.4倍，收入规模为原来的5.0倍，净利润扭亏为盈，且处于快速增长态势(2014-2015年净利润增速分别为127%和45%)。
林开盛认为，停牌前*ST仪化总市值为167亿元，参考油服类上市公司情况，考虑石油工程公司盈利提升空间巨大，料交易完成后石油工程公司总市值可达到550亿元，对应2014-2015年PE为23和16倍，151亿总股本对应股价为3.64元，相对停牌前的2.78元有31%的上升空间。
相比之下，东方证券分析师佘炜超的估值更为乐观。“综合考虑国际大型油服公司20倍、A股民营油服公司30倍左右的估值水平，以及一定折价因素，我们认为石油工程公司15-20倍的动态估值较为合理，对应500亿-700亿元市值(2.5-3倍PB)。”佘炜超称。
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