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　　投行业务优势突出：上半年公司共实现承销业务净收入9亿元，同比增长150%。上半年公司完成股票主承销项目11单，主承销金额383亿元，市场份额11.43%，排名市场第一；完成债券主承销金额1070亿元，市场份额3.69%，债券承销数量与金额均排名同业第一；上半年在涉及中国企业参与的全球并购交易排名中，公司以交易金额224.54亿美元位居全球财务顾问排行榜第二位、中资投行第一位。

　　投资建议：

　　总体来看，中信证券综合业务实力突出，资本及人才储备充分，是行业创新龙头。给予“买入”评级。

　　风险：

　　市场环境大幅恶化。

　　(国金证券 贺国文)

　　伊利股份：盈利能力再提升，看好公司外延式扩张优势

　　投资建议：维持“增持”。上调2014-16年EPS预测至1.37元、1.65元和1.99元，此前预测为1.34元、1.63元和1.97元。考虑到公司7月管理层大笔增持股份12亿，彰显对公司未来信心，为股价提供安全边际，以及10月沪港通开通在即，有利于提升估值，给予公司2014年25倍PE，上调目标价至34.25元。

　　业绩超市场预期。1H14 收入、归母净利、扣非后归母净利分别为272.9亿、22.9亿、20.9亿，增13.6%、31.9%、90.1%，EPS0.75元；2Q14 收入、归母净利、扣非后归母净利增15.9%、-3.4%、69.2%，业绩超市场预期。1H14非经常性损益同比减少4.4亿，主要是由于1H13股权激励行权致所得税费用减少4.9亿元。

　　高端产品放量+行业竞争缓和、费用率下降，驱使毛利率、净利率提升。(1)1H14公司毛净率、净利率分别为33.12%、8.45%，同比提高2.26pct、1.2pct，扣非后净利率提高2.42pct。至7.67%。(2)乳制品行业向高端化发展趋势明显，伊利上半年推出常温酸奶安幕希进展顺利，与金典、QQ 星、每益添、畅轻、味可滋等组成公司高端产品阵营，结合强大的销售渠道将助伊利继续领跑行业。(3)随着行业集中度的提高，竞争缓和带来销售费用率下降。1H14 销售费用率下降1pct。至19%，我们判断未来有继续下降空间，净利率稳定在7.5%以上。

　　乳制品行业收购兼并加速，伊利作为行业龙头具备外延式扩张优势。蒙牛入主现代牧业、雅士利，光明乳业收购新西兰新莱特，行业收购兼并频发，我们认为公司具有并购或横向扩张的可能性和必然性。(1)伊利作为行业龙头具有资金、渠道和管理上的优势。1H14公司帐面现金149亿，近几年负债率均不高于60%，2Q14单季度现金流净额达23亿，公司现金及现金流支持大规模收购的可能性。(2)海外大型乳企发展经验昭示必然性，成长后期的横向扩张是大多数企业的选择，收购兼并推动市值不断增长。

　　风险提示：食品安全问题、原奶价格剧烈波动。

　　(国泰君安 胡春霞 吕明)

　　武汉控股：规模与盈利能力持续提升，驱动公司业绩高增长

　　事件：8月29日，公司发布2014年业绩中报，上半年实现营业收入5.65亿元，同比增长11.53%；归属母公司净利润1.99亿元，同比增长39.76%；每股收益0.28元。

　　点评：

　　重组驱动业务转型，公司污水处理规模持续增长。

　　去年7月重组置入优质资产驱动公司污水处理业务持续增长。今年5月龙王嘴污水厂15万吨扩建项目投产，目前公司污水日处理能力达到156万吨/日，上半年公司污水处理业务收入4.78亿元，同比增长24.1%。随着重组募集配套资金项目水厂的改扩建、提标改造，未来公司污水处理能力将进一步提升至192万吨/日。

　　《特许经营协议》保障经营地位，结算水价上调提升盈利水平。

　　排水公司已与水务部门签署《特许经营协议》、《补充协议》，充分保障公司在武汉的经营地位。根据1月份签订的《补充协议》，沙湖污水厂结算水价由0.65元/吨上调至1.99元/吨，结算水价上调使得上半年污水处理毛利率增加4.9个百分点。公司期间费用、现金流控制良好，污水处理盈利水平提升驱动公司上半年净利润同比增长39.76%。

　　公司明年有工程利润新增长点，牵手碧水源值得期待。

　　龙王嘴污水厂改扩建项目已于5月投产，汤逊湖、三金潭污水厂项目已于上半年开工，黄家湖、二郎庙项目也将陆续开工，5个项目投资金额合计12.15亿元，工程收入利润将成公司明年业绩新增长点。

　　公司已于碧水源签署合作协议，双方在技术、市场、运营管理方面优势互补，未来公司有望借助碧水源技术、品牌优势打开华中、华南地区市场。

　　作为武汉重要城投融资平台，具备集团资产注入预期近年来武汉市城建投资活跃，每年城建投资额度均居全国前列。公司作为武汉市重要的城投融资平台，正在处于资产规模和经营规模的快速增长期。武水集团目前拥有宗关、平湖门等10座自来水厂，日综合供水能力337万吨，拥有供水管网6553公里。作为水务集团旗下上市公司平台，未来自来水资产注入预期强烈。

　　水资源价格改革催生水务及污水处理运营企业价值重估我们认为，政府对治水的态度正在发生转变，由单纯的污染防治向水资源化改革方向发展，以寻求市场化的力量来完善水资源短缺和污染严重的双重问题。水资源价格改革将直接推动水处理运营企业的价值重估。公司所处长江中游水源丰富，水价基数低；同时这一区域人口众多、重化工业比重较高，也是李克强部署的重要新型城镇化试点地区，在要素资源化价格改革试点中一直走在全国前列。水价提升预期和水权交易试点等将直接推动公司估值提升。

　　盈利预测与评级。

　　我们认为公司是水资源化改革背景下最具看点的污水处理运营企业，业绩增长将进入快行通道，给予“强烈推荐”评级，预计公司2014-2016年EPS分别为0.53/0.61/0.63元，对应PE分别为15.3/13.1/12.7倍。

　　风险提示：

　　(1)募投项目延期投产风险；(2)原材料价格波动风险；(3)水资源化改革低于预期。

　　(方正证券 郭丽丽)

　　洋河股份：调整仅棋至中盘，将继续振荡整理

　　平安观点：

　　中报符合预期。1H14实现营收86.5亿元，同比-8%，归属母公司股东净利28.5亿元，同比-13%，EPS2.65元。2Q14营收、净利29.8亿元、8.53亿元，同比-3.4%、-8.1%，EPS0.79元。1H 14业绩基本符合我们预期的营收、净利同比-5%、-10%。公司预计1-3Q14净利增幅为-15%-0%。

　　高档继续缩量，省外渠道压力仍大。我们估计，1H14公司中高端产品梦之蓝、天之蓝分别下滑双位数、个位数，实际售价在100-150元/瓶的海之蓝则有个位数增长，独立品牌双沟估计下滑10%-15%。洋河1H13已开始就目标客户、主推产品、销售模式进行调整，2H13进一步调整了全年考核指标，并加强渠道库存控制，再加上洋河老字号等新品，这些有助1H14降幅收窄。分区域看，省外市场1H14下降约9%，表明渠道压力仍大。在省外市场竞争激烈的价格带，渠道价格透明对白酒产品始终是个要命的问题，我们认为2015年可能加剧。

　　葡萄酒稳中求进，对公司贡献难显著提升。洋河1H14葡萄酒营收2.08亿，同比增约20%。1H13上市后，公司一直在做市场尝试，一方面要着力打造好品牌，一方面借助现有白酒销售网络和洋河的品牌影响力，逐步向全国和各类渠道推进。虽然我们看好洋河对渠道的管理能力，但葡萄酒也是一个竞争激烈且对手成熟的市场，这块业务对公司的贡献应难显著提升。

　　业务将继续振荡整理，维持“中性”评级。1H14,高端产品需求骤降对洋河的影响基本体现，快速反应、精细化管理保障了洋河在产品、渠道、组织转型中基本稳定。但往后看，一方面洋河高端产品梦之蓝仍将直接面对五粮液等的竞争，天之蓝、海之蓝价格带在全国市场竞争也必然加剧，且省内、外渠道均面临压力，新品类葡萄酒等规模尚有限，故总体判断洋河仍会处于振荡整理阶段。我们预计14-16年EPS为4.20、4.72、5.29元，同比-9%、+12%、+12%，动态PE为15、13、12倍，维持“中性”评级。

　　风险提示：竞争激烈导致洋河主导产品生命周期缩短。

　　(平安证券[微博] 文献 汤玮亮)

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